西部矿业(601168)西部矿企龙头兼具高分红及成长性.pdf

丨公司名称

公司深度研究|西部矿业

投资要件

关键假设

量：矿山方面，随着玉龙铜矿改扩建项目的放量以及三期扩建的投产，预计铜精矿产量将稳步提升，假设24-26

年产量分别为15.9/18.0/20.0万吨，铅锌精矿受品位下滑影响，假设24-26年铅精矿产量维持在5.2万吨，锌

精矿产量维持在11.0万吨。冶炼方面，假设未来两年电解铜、电铅、锌锭产量均维持24年公司计划水平，分别

为21.8/3.6/12.5万吨。假设产销率均为100%。

价：铜受宏观和基本面双向好，价格中枢有望上移，预计24-26年电解铜价格为7.5/7.8/8.0万元/吨，铜精矿

价格为7.1/7.5/7.7万元/吨；锌未来整体供需偏松，但是矿端成本支撑锌价，预计24-26年维持在2.2万元/

吨，锌精矿价格维持在1.6万元/吨；铅未来整体供需紧平衡，预计平均价格维持在1.55万元/吨，铅精矿价格

维持在1.37万元/吨。

利：铜板块：未来随着玉龙铜矿的放量及铜价的提升，铜板块毛利率上移，假设24-26年铜板块毛利率分为

18.9%/21.2%/23.4%。铅板块：考虑到矿山品位下滑影响，铅精矿成本预计将会增加，假设铅板块24-26年毛利

率为22.7%/21.1%/19.6%。锌板块：考虑到矿山品位下滑影响，锌精矿成本预计将会增加，假设锌板块24-26年

毛利率为11.9%/10.2%/8.4%。

投资亮点：

1）高成长性：公司积极扩建玉龙铜矿，当前玉龙铜矿铜产能为15万吨/年，三期改扩建完成后至少能带来

5万吨增量，增幅33%。

2）高分红：近两年，在市场风格剧烈切换的背景下，高股息成为市场关注的焦点。公司制定了科学、稳定

华福证券

的现金分红政策，以持续的分红比例回馈股东，公司上市以来累计现金分红71.49亿元，占累计可分配

利润的56.16%，位于同行业前列。2023年公司共计分红11.9亿元，占归属母公司可分配利润的43%。

股价上涨的催化因素

铜铅锌价格上涨超预期，玉龙铜矿改扩建项目爬坡超预期等。

估值与目标价

我们预计公司2024-2026年归母净利分别为38.6/46.0/53.3亿元，对应EPS为1.62/1.93/2.24元/股。选

取中金岭南、紫金矿业、洛阳钼业作为可比公司，以2024年5月9日收盘价计算，可比公司24-25年预测PE均

值分别为18/16/14倍，参考可比公司，2024年给予公司18倍估值，对应目标价29.14，首次覆盖，给予公司

“买入”评级。

风险提示

金属价格不及预期，项目进展不及预期

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