有色金属行业报告：贵金属开启主升浪，地产政策提振需求情绪.docx

证券研究报告：

证券研究报告：有色金属|行业周报2024年5月20日

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市场有风险，投资需谨慎

行业投资评级

行业投资评级

强于大市|维持

行业基本情况

行业基本情况

收盘点位

52周最高

52周最低

4801.024926.96

3437.51

行业相对指数表现

行业相对指数表现

有色金属沪深300

5%

2%

-1%

-4%

-7%

-10%

-13%

-16%

-19%

-22%

-25%

2023-052023-082023-102023-122024-032024-05

资料来源：聚源，中邮证券研究所

研究所

研究所

分析师:李帅华

SAC登记编号:S1340522060001

Email:lishuaihua@

分析师:张亚桐

SAC登记编号:S1340524040003Email:zhangyatong@分析师:王靖涵

SAC登记编号:S1340524040002Email:wangjinghan@研究助理:魏欣

SAC登记编号:S1340123020001

Email:weixin@

研究助理:杨丰源

SAC登记编号:S1340124050015

Email:yangfengyuan@

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贵金属开启主升浪，地产政策提振需求情绪

投资要点

贵金属：主升浪有望再次开启。本周美国4月CPI数据公布，美国4月CPI同比为3.4%，符合预期，低于前值的3.5%；4月核心CPI同比为3.6%，符合预期，低于前值的3.8%。代表降息预期的2年美债利率本周下跌3.3BP，说明主流的降息预期并未由于符合预期的CPI数据而出现明显变化。伦敦金和伦敦银本周表现亮眼，伦敦金本周上涨2.3%，伦敦银本周上涨11.75%，银显著跑赢金的市场结果或在交易美国通胀符合预期后的经济软着陆预期发酵。长期来看，我们认为贵金属的长牛远未结束，美国通胀的下行难以一帆风顺，地缘政治的扰动大概率提升美国赤字率，美国非农就业的不断下修或在显示其经济韧性略有不足。总之，我们认为若美国未来走向滞涨或衰退，黄金有望跑赢白银，若美国经济顺利软着陆，白银或跑赢黄金。

铜：纽铜逼仓带动铜价上涨，内外价差不断扩大。本周纽约comex铜涨幅达到8.32%，而LME铜为6.72%，沪铜则上涨了3.87%，海外内铜价因而再次扩大，目前沪铜（除去增值税）/纽铜已经达到了92%左右，折价接近8%，海内外价差或系纽铜逼仓导致。同时，除去多头逼仓纽铜带动沪铜和伦铜上涨之外，本周铜价普遍上涨同样体现了美国经济软着陆的预期，全球铜供给扰动频发的大背景之下，整体供需的紧平衡状态是价格上涨的基础，未来涨幅主要取决于全球制造业的恢复情况，若海外经济顺利软着陆，金融环境好转，国内房地产业在政策扶持下顺利复苏，铜价可能继续新高。

锑：国内外供给维持紧缺，锑价连创新高。本周锑价强势上涨至11.7万元/吨，供给维持紧缺，原材料惜售形式明显。环保督察进驻湖南对锑产量的影响，目前市场预计会对锑产量造成较大影响。下游需求方目前对高锑价的接受度有限，仍维持观望态度。

钨：钨价接近13年历史高点，涨幅略有收窄。本周钨价上涨2.65%，黑钨精矿（65%）价格达到15.50万元/吨，逼近2013年15.7万元/吨的高点，涨幅较上周略有收窄。复盘24年以来钨价上涨的动因，主要由于长期开采下钨产量成下滑趋势，一季度以来钨供给同比减少，供给指标转负，短期看海外钨矿尚难投产，产业链担忧助推钨价上涨。需求方面光伏钨丝持续景气，厦门钨业等企业产量预期维持高增，硬质合金及刀具需求受益于制造业复苏，将有一定改善。当前时点看钨价，我们认为下游行业对高钨价接受度有限，钨价突破新高后短期或维持高位盘整，需求发力将是下半年主要看点。

铝：LME库存大幅累库，地产刺激有望带动需求。供应方面，内蒙古地区继续释放事故影响的产能；云南地区电解铝企业继续复产，目前有计划复产的产能多数已释放完毕，复产速度放缓。需求方面，本周由于部分地区铝水供应增加原因，下游铝棒加工企业较前期增

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