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证券研究报告|行业周报2024年05月19日

有色金属

就业与通胀双降支撑金价向上弹性，地产政策出台利好铜铝需求

黄金：美国4月通胀水平与就业市场双双降温，宽松预期叠加避险配置构成金价主线。周内美国4月未季调CPI年率录得3.4%（前值3.5%，预期3.4%），4月季调后CPI月率不及预期录得0.3%（前值0.4%，预期0.4%），4月零售销售月率不及预期录得0%（前值0.6%，预期值0.4%）；就业市场方面，美国至5月11日当周初申请失业金人数超预期录得22.2万人（前值23.2万人，预期22万人）；整体看通胀螺旋处于降温通道，但高利率宏观环境或短期维持以获得更确定的通胀降温趋势信号。在降息预期逻辑已充分交易的背景下，金价或将更依赖风险性事件的进一步提振。中远期看，高利率环境不断延续或放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。

工业金属：（1）铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价震荡延续。①宏观：美联储降息实质性落地预期略有升温；国内宏观面可期待海内外宏观利好预期共振。②库存：本周全球铜库存62.2万吨，较上周增0.69万吨。国内社库增0.84万吨，LME库存增0.01万吨，COMEX库存减0.16万吨。③供给：本周进口铜矿TC均价2美元/吨，现货市场的活跃度有所提升。Grasberg矿区下半年的持续出口以及巴拿马大选的结果提振了部分市场参与者的情绪。总体供给端受限局面短期难以扭转。④需求：多数企业不能维持正常生产，有阶段性减停产现象。除少数低价货源周内成交火热，其余厂家普遍反映本周价格过高成交一般，下游电缆厂仅刚需采购。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，铜资源稀缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：云南产能稳步复产，国内去库叠加供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存189.4万吨，较上周+57.72万吨。国内社库-3.60万吨，LME库存+61.34万吨，COMEX库存-0.02万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比上涨81元/吨至17371元/吨，吨铝盈利增加167元/吨至3207元/吨。③供给：本周云南以及内蒙古地区电解铝企业释放复产产能，电解铝供应继续增加。④需求：本周铝棒铝板企业产量均有增加，主要体现在甘肃、广西、贵州、山东及河南地区；政策端地产利好政策集中出台，同步提振市场情绪；中期看，LME库存大幅增长叠加海外需求端未见明显起色或将对外盘铝价形成压力，但国内伴随地产利好政策的集中出台，宏观情绪仍能为铝价提供支撑。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。

能源金属：（1）锂：美关税大棒落地预计实际影响有限，成本支撑下短期锂价震荡运行。①价格：本周电碳下跌4.5%至10.6万元/吨，电氢持平于10.1万元/吨；碳酸锂期货主连下跌3.2%至10.6万元/吨；成本端锂辉石下跌1.6%至1210美元/吨，锂云母下跌11.3%至2750元/吨。②碳酸锂：本周产量小幅增产、延续去库，智利进口锂盐陆续到港。③氢氧化锂：本周产量环比回升、小幅累库；低价工碳原料难寻，整体开工仍维持偏低水平。④需求：5月14日美国宣布对中国电动车关税从25%提升至100%，动力电池及其组件关税从7.5%提升至25%。由于中国直接出口美国的电动车占总出口比重仍然偏低，且仍可通过墨西哥等第三方国家间接出口至美国从而规避关税限制，我们认为短期对中国电动车需求影响有限，但仍需要关注未来其盟国准入门槛的跟进情况。本周锂盐出现较大幅度下滑，主因智利进口锂盐的供给冲击以及终端电车销售放缓而产生的需求下滑预期影响。我们认为，在当前锂价水平下，此前得到验证的成本支撑将逐步凸显，锂盐厂挺价意愿偏强，预计短期锂价震荡运行。（2）金属硅：多地电价下调成本支撑减弱，房地产放松加码消息利好硅产业。①库存：本周总库存38.46万吨。②成本：金属硅平均成