铅锌价格超预期上涨，后续何去何从？.docxVIP

铅锌价格二月以来为何超预期上涨？ 5

从商品属性看铅锌基本面行至何处 6

锌供给：矿端偏紧，冶炼端产能充足 6

矿端：海外投产低于预期，国内复产逐步修复 6

冶炼端：海外炼厂逐步复产，国内高利润驱动下产量高增 7

2024年供给测展望：矿端投产或不及预期，冶炼端关注原料短缺扰动 9

锌需求：国内复苏仍是主基调，海外衰退风险仍存 11

海外：美国经济仍具韧性，欧元区经济低迷 11

国内：需求如期修复，静待稳增长持续发力 12

锌库存：LME库存大幅提升，国内库存维持低位， 15

铅供给：矿端稳定修复，冶炼端产能大幅释放 16

矿端：海外同比微增，国内矿端供应保持韧性 16

冶炼端：海外扰动减弱，国内放量高增 17

2024年供给测展望：矿端持续恢复，冶炼端增速或有回落 18

铅需求：海外需求较弱，国内关注出口新基建 20

海外：终端需求疲软，关注补库需求 20

国内：终端消费放缓，出口与新基建或成亮点 21

铅库存：LME库存创新高，国内累库明显 22

铅锌价格后续展望：矿紧锭松，中枢抬升 23

锌价后续展望：短期偏强震荡，中长期打开上涨空间 23

铅价后续展望：过剩趋势延续，价格宽幅震荡 24

风险提示 25

图表目录

图表1：“二次通胀”预期下铅锌价格有望走高 5

图表2：全球PMI触底回升带动锌价上涨 5

图表3：海外主要矿企锌矿产量释放普遍不及预期（单位：万吨） 6

图表4：23年国内锌精矿产量逐步恢复 7

图表5：矿山利润有所下降 7

图表6：2023年海外锌矿山成本略有抬升 7

图表7：23年海外能源价格下降 8

图表8：全球精炼锌产量逐步恢复 8

图表9：2024年海外冶炼厂新增产能大致为17.5万吨 8

图表10：2023年国内精炼锌产量大幅提升 9

图表11：中国锌精矿长单加工费处于历史高位 9

图表12：加工费下行压缩冶炼厂利润 9

图表13：冶炼副产品硫酸价格逐步提升 9

图表14：2024年海外矿山新增产能大致为40万吨 10

图表15：2024年国内矿山新增产能大致为20万吨 10

图表16：2024年海外冶炼厂新增产能大致为17.5万吨 10

图表18：2024年再生锌新增产能26.6万吨 10

图表19：2023年美国长短端收益率依旧倒挂 11

图表20：美国成屋销售依旧疲软，但同比有所缓和 11

图表21：美国人均可支配收入稳步提升 11

图表22：美国通胀控制效果明显，但近期有所回升 11

图表23：美国非农就业人口稳步增长 12

图表24：美国PMI重回扩张区间 12

图表25：欧元区通胀显著下行，但近期有所回升 12

图表26：欧元区需求开始温和复苏 12

图表27：房屋新开工面积依旧疲软 13

图表28：房屋施工面积同比持续下降 13

图表29：保交楼政策下房屋竣工面积大幅提升 13

图表30：房屋销售面积同比依旧为负 13

图表31：预计2024年全球精炼锌消费量为1390万吨 14

图表32：基建投资保持稳定 14

图表33：汽车销量持续提升 14

图表34：新能源车渗透率持续提升 14

图表35：出口带动家电销量高增 14

图表36：风电投资完成额 15

图表37：太阳能投资完成额 15

图表38：全国公共充电桩数量 15

图表39：5G基站数量 15

图表40：国内锌低库存运行 15

图表41：海外大幅交仓库存提升 15

图表42：2023年海外矿山增量来自项目顺利提产投产（单位：万吨） 16

图表43：国内铅精矿产量下半年逐步恢复 16

图表44：铅精矿进口同比高增 16

图表45：海外冶炼产能逐步恢复（单位：万吨） 17

图表46：海外原生铅产量逐步修复 17

图表47：海外再生铅原料受限 17

图表48：国内原生铅产能持续提升 18

图表49：国内再生铅产能大幅释放 18

图表50：国内原生铅产量大幅提升 18

图表51：国内再生铅产量持续提升 18

图表52：加工费下行带动原生铅冶炼亏损持续扩大 18

图表53：下半年再生铅价格上涨带动企业盈利能力提升 18

图表54：2024年海外矿端产量预计持续增长 19

图表55：2024年国内矿端增量较少 19

图表56：废电瓶价格持续提升 20

图表57：新增再生铅产能持续提升 20

图表58：美国机动车销量下半年疲软 20

图表59：美国制造业库存持续去化，当前处于较低水平 20

图表60：欧元区综合PMI仍处于荣枯线以下 21

图表61：欧洲乘