非银金融行业《关于加强上市证券公司监管的规定》点评：强化“功能性”定位，上市券商监管新规助力一流投行建设.docxVIP

事件描述

2024年5月10日，证监会发布《关于加强上市证券公司监管的规定》。

事件点评

上市券商是打造一流投行及投资机构的核心力量，也是加快推进金融强国建设过程中的关键环节。2009年，证监会首次发布《关于加强上市证券公司监管的规定》，并分别于2010年、2020年进行了修订，但从实施效果看，我国上市券商在公司治理、投资者保护、信息披露、

合规风控等方面与国际一流投行还有很大差距。2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下文简称新“国九条”），同日，证监会就《关于加强上市证券公司监管的规定》（下文简称《规定》）等6项制度规则向社会公开征求意见。《规定》作为“1+N”制度体系中的“N”，与新“国九条”共同完善资本市场制度建设。此外，2024年3月15日，《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》（下文简称《意见》）落地，《规定》在上市券商层面对该文件进行了细化落实，作为《意见》的补充，共同引领行业高质量发展。我们对于《规定》中的要点做出如下总结：

强调功能性定位，引导上市券商端正经营理念。2023年3月5-6日，证监会主席吴清在两会期间首次发声，定调监管“两强两严”，“两强”即强本强基，投资者是市场之本，上市公司

是市场之基，要通过提高上市公司质量和长期投资价值来加强投资者保护、增强投资者信心，从而吸引更多资金进入市场；“两严”即严监严管，依法从严监管市场，依纪从严管理队伍，对造假欺诈、操纵市场、内幕交易等违法行为要严厉打击。2024年4月，央行发文称“金融具有功能性和盈利性双重属性，不能单纯以盈利性为目标，盈利要服从功能发挥”。《规定》延续“两强两严”思路，强调上市券商要聚焦主责主业，把功能性放在首要位置。我们将功能

性定义为“以客户为中心，切实做好服务实体经济及财富管理职能，始终践行金融报国、金

融强国的理念”。过往，在政策红利和金融创新的浪潮下，证券公司依托牌照优势实现粗放式

发展，部分证券公司逐渐偏离服务实体经济的轨道，导致风险在金融系统内聚集；上市券商作为证券行业的“领头羊”，在牌照红利式微的当下，应当结合股东特点、区域优势、特色禀赋，通过并购重组、组织创新等方式，充分发挥主动管理能力，引领行业向高质量发展转型。

规范市场化融资行为，审慎开展资本消耗型业务。《规定》新增融资行为规范条款，强调在IPO和再融资环节上市券商应当结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况以及市场发展战略。2023年8月27日，为提振市场信心，活跃资本市场政策组合拳落地，其中《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》要求上市公司再融资从紧把关、募集资金投向公司主营业务、精准服务实体经济，本次《规定》将文件精神在上市券商范围内具体细化。券商是连接实体经济和资本市场最重要的纽带，这一规定强化了服务实体经济的重要职能，同时有利于投资者结构改善，引导资金流向新质生产力、国家战略新兴产业领域，促进国家产

业转型升级。《规定》中“审慎开展资本消耗型业务”的提法与监管层引导券商走资本节约型、

高质量发展道路精神相契合，近期多家券商调整再融资方案中的募集资金投向，将用于自营、两融等重资本业务的募资转向财富管理、信息技术等领域。结合新“国九条”中“推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设”的相关表述，我们认为，投行、财富管理等轻资产业务将成为上市券商后续阶段的建设重点。重资产业务中，单纯依靠对价格判断获取收益的

方向性自营业务、两融业务属于“审慎开展”的范畴，去方向性的场外衍生品业务、做市业

务将成为上市券商发力重点。

重视股东回报，提升上市券商现金分红水平。相比2010年、2020年两个版本，本次《规定》首提“树立股东回报意识，提高现金分红水平”。投资者是资本市场的重要组成部分，上市公司稳定的分红、适时的回购，有利于给予投资者持续的回报预期，增强投资者长期投资信心，

最终实现企业与股东的共同发展。资本市场高质量发展背景下，“旗帜鲜明地以投资者、尤其是中小投资者为本”成为监管层及上市公司的共识。2023年，A股市场震荡下跌，监管层频频发声，旨在活跃资本市场，活跃投资者信心。政策层面看，分红指引力度不断增强。2023年8月，《证监会进一步规范股份减持行为》中规定，分红未达到要求的公司，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。12月，证监会发布《上市公司监管指引第3号

——上市公司现金分红》以及《关于修改〈上市公司章程指引〉的决定》，明确鼓励现金分红导向，督促约束不分红公