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上
市
公
司
美容护理
公2024年05月28日芭薇股份(837023)
司
研
究
/——化妆品ODM翘楚，战略清晰，向品牌孵化平台迈
公
司进
深
度
报告原因：首次覆盖
增持（首次评级）投资要点：
证⚫公司提供化妆品ODM一体化服务，多次前瞻性业务布局，打破增长瓶颈。21年启动
券“大客户+大单品”战略，20-23年收入CAGR达14.3%，好于科丝美诗（中国）、嘉亨
研市场数据：2024年05月28日家化、诺斯贝尔等主要同业，期间毛利率持续处于行业前列，均值在30%以上。
究
报收盘价（元）12.92⚫伴随国货品牌向中高端进阶，研发实力成为核心竞争要素，当前环境有利于研发积累，加
告一年内最高/最低（元）19.97/8.63
深上下游绑定，本土头部ODM企业迎发展机遇。公司优势体现在：⑴硬实力：①生产
市净率2.9
基础扎实：累计为超千家品牌提供代工服务，位列美修TOP100工厂第1；②自有检测能
息率（分红/股价）-
流通A股市值（百万力：前置功效评价至产品配方开发环节，大幅缩短新品备案周期、降低开发失败风险；③
309
元）柔性生产能力：实现研、检、产、供、销信息化数字化管理，高效应对客户集中化和碎片
上证指数/深证成指3109.57/9391.05化需求。⑵软实力：自研与联合研发并重，在配方开发及关键乳化环节构筑壁垒，具备个
注：“息率”以最近一年已公布分红计算
性定制、快速反应能力。公司每年约30%~40%的订单需求为新产品。
基础数据:2024年03月31日⚫短期逻辑：客户驱动，把握国内结构性机会和出海增量。⑴国内市场：锚定功能护肤赛道
每股净资产（元）4.39强运营力品牌，深挖需求。21-23年，公司用大单品切入帮助HBN、仁和匠心等品牌渡
资产负债率%44.89过创业生存期，再通过品类拓展和产品升级等加深合作，实现品牌与代工共赢。成功案例
总股本/流通A股（百
万）86/24释放灯塔效应，23年新增十余家重点服务客户，其中娇润泉、温博士等客户24年线上
流通B股/H股（百万）-/-销售展现高成长性。⑵国外市场：绑定SKINTIFIC，做深印尼、向周边复制扩张、公司
为SKINTIFIC开发两大爆品，品牌母公司跃升为23年第一大客户。人口红利及电商发展
一年内股价与大盘对比走势：为核心驱动，印尼美护市场仍具备高增长动能。印尼市场品牌集中度低，SKINTIFIC线上
芭薇股份沪深300指数（收益率）线下提升空间可观。输出印尼经
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