菜百股份-市场前景及投资研究报告-京城黄金珠宝老字号，全直营模式,提质增效.pdf

证券研究报告|2024年05月28日

菜百股份（605599.SH）优于大市

京城黄金珠宝老字号，全直营模式提质增效促成长

核心观点公司研究·深度报告

公司主营黄金珠宝首饰及贵金属投资产品业务，渠道以自营为主且全渠道经商贸零售·一般零售

营打开成长空间。公司自2010年成为黄金珠宝专业经营公司，深耕以黄

金为主的金银珠宝销售业务，2023年营收结构中，贵金属投资产品收入占

比53.67%；黄金首饰业务占比37.21%。公司聚焦京津冀为核心区域，2023

年华北区域收入占比87.2%，同时积极开拓跨区域市场。销售模式以直营为

主，2023年线下渠道收入占比80.48%，拥有87家直营门店；线上渠道收入

占比18.24%，2023年收入增速达到105.1%，助力公司打开成长空间。

金价上行与产品力提升共振，黄金产品需求向好。据欧睿国际数据，2023

年中国珠宝首饰零售规模同比增长10.25%至8413亿，受益疫后婚嫁等刚性

需求的释放，以及居民保值避险需求共振。未来一方面全球风险因素叠加

下，预计金价中长期仍稳步上行，有助于强化消费者对于黄金保值增值的印

象，并且随着黄金产品设计感的提升，有望进一步拉高对黄金品类的消费偏

好。此外，头部品牌通过加盟下沉以及线上拓展，有望持续提升市占率。

深耕黄金品类，全直营强品牌+线上打开成长空间。公司以全直营模式为特

点，通过精细化的运营管理，实现提质增效带来高业绩弹性；并在深耕京津

冀地区基础上推进跨区域扩张，2023年华北以外地区收入增长165.88%。产

品端以黄金品类为核心，其中以贵金属投资品为主，充分受益当前金价上行

趋势，同时依托灵活的套保政策带来额外投资收益。此外，积极开拓线上渠

道打开成长空间，通过差异化产品以及直播等新兴平台布局实现快速破局。资料：Wind、国信证券经济研究所整理

盈利预测与估值：公司作为区域黄金珠宝龙头企业，未来线下渠道将继续加相关研究报告

密华北区域强化龙头地位，并稳步推进异地扩张；同时线上积极拓展社媒、《黄金珠宝行业点评-金价稳步上行催化板块行情，两会提案关

注黄金珠宝消费税》——2024-03-11

直播等流量模式，提供业绩新增量。行业层面，中长期金价稳步上行预期下

也有助力拉升黄金珠宝消费，公司的全直营体系以及灵活套保策略，将为公

司销售及盈利能力提升带来更为明显的提升弹性。我们预计公司2024-2026

年分别实现归母净利润8.18/9.43/10.82亿元，综合绝对及相对估值，给予

公司估值区间为16.3-18.13元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：金价大幅波动；黄金珠宝消费不及预期；线上渠道拓展不及预期；

行业竞争环境恶化带来价格战、文中盈利预测假设不及预期。

盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E

营业收入(百万元)10,989.8716,552.2220,274.9423,811.4326,996.37

(+/-%)5.61%50.61%22.49%17.44%13.38%

净利润(百万元)460.13706.79817.82942.581082.48

(+/-%)26.42%53.61%15.71%15.25%14.84%

每股收益（元）0.590.911.051.211.39

EBITMargin5.23%5.62%5.16%5.15%5.28%

净资产收益率（ROE）13.50%18.68%19.89%21.00%2