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医药生物
首次覆盖报告
2024年05月22日普门科技(688389.SH)
买入（首次覆盖）——IVD与治疗康复齐飞，器械平台型公司启程
投资要点：
证券分析师
➢体外诊断与治疗康复双轮驱动，多元业务发展，器械平台型公司雏形初现。公司成立于2008
刘闯
年，作为国内治疗康复产品先驱，从光子治疗单品，持续深耕，针对呼吸重症、创面治疗、疼
S1350524030002
痛治疗等场景提供不同产品，形成医用和家用解决方案。公司横向布局体外诊断，以电化学发
liuchuang@光优势产品，配合糖化血红蛋白分析仪、特种蛋白等特色品种，IVD已成为公司核心业务，与
市场表现：治疗康复双轮驱动态势显著。公司进一步通过自研、并购进军光电医美、内窥镜领域，多元业
20%务发展规划清晰，长期器械平台型公司雏形初现。
0%➢体外诊断产品差异化竞争，收入稳健增长可期。2023年公司IVD业务收入达到8.29亿元，
-20%同比增长10.73%，收入占比维持在70%以上，核心业务相对稳定，公司eCL系列电化学发
-40%光产品，底层技术媲美进口头部品牌，定位头部医疗机构临床科室、基层检验科，错位竞争优
势明显，在政策支持下装机稳步提升。公司糖化血红蛋白产品技术路线与国际主流一致，核心
-60%
层析介质的自主化，使得公司产品综合竞争力处于全球领先水平。
普门科技沪深300
➢治疗康复产品矩阵丰富，光电医美引领快速发展。2023年公司治疗与康复业务收入3.04亿
元，同比增长33.79%。除光子治疗仪外，公司持续开发血栓预防、排痰治疗、医疗美容、家
用医疗等产品，产品矩阵成型，光子治疗仪类拳头产品在头部医疗机构口碑优秀。光电医美产
相关研究
品的补充，引导治疗康复产线进入高速增长通道，随着非公医疗事业部的成立，专业固定团队
进一步拓展各类医美下游用户，对口渠道使得激光治疗设备、光子美容设备有的放矢，为后续
耗材的长期使用奠定基础，光电医美产品有望持续快速增长。
➢盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.28、5.45和6.92亿元，
增速分别为30.40%、27.19%、27.02%。当前股价对应的PE分别为20、16、12倍。选取
迈瑞医疗、新产业作为IVD可比公司，翔宇医疗作为治疗与康复可比公司，可比公司2024年
平均PE为26倍，基于公司在IVD具有错位竞争优势，治疗与康复业务处于快速增长阶段。
首次覆盖，给予“买入”评级。
➢风险提示：行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、政策变动风险。
盈利预测与估值
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