巨子生物-市场前景及投资研究报告-重组胶原蛋白，产研结合,行业标杆.pdf

证券研究报告|2024年05月30日

巨子生物（02367.HK）优于大市

重组胶原蛋白领导者，产研结合铸就行业标杆

核心观点公司研究·深度报告

公司作为胶原蛋白领导者，24年研发实力夯实美护产品力。作为国内最早研美容护理·化妆品

发和全球最早量产重组胶原蛋白的企业，公司以该领域核心技术为支撑，聚

焦功效性护肤品、医疗器械、功能性食品三大产业应用方向。2023年公司实

现营收35.2亿/yoy+49.1%；归母净利14.5亿/yoy+44.9%，主要依托旗下功

效性护肤品品牌的快速增长。具体来看，皮肤修护品牌可复美实现营收27.9

亿/yoy+72.9%，收入占比高达79.1%，已成为公司主要收入；抗衰紧致

品牌可丽金实现营收6.2亿/yoy-0.3%，调整后有望重回增长；同时随着未

来公司医美注射产品的有望获证，有望在中长期贡献增量。

胶原蛋白材料仍有较大渗透空间。胶原蛋白是由多个原胶原组装形成的纤维

状蛋白质，目前主要应用于医疗健康、皮肤护理和保健食品等。从市场规模

来看，据弗若斯特沙利文数据，2021年中国胶原蛋白产品市场规模288亿，

其中重组胶原蛋白市场占比37.5%，预计将以50%年复合增速增长至2025年

547亿。从竞争格局来看，在专业皮肤护理应用场景下，2021年胶原蛋白定

位相关市场规模约135亿，巨子生物以10.6%市占率在整体专业皮肤护理市

场位列第二；而在医美注射场景下，目前仅4家企业合计7款胶原蛋白注射

品获批上市，其中重组胶原蛋白械三产品仅锦波生物旗下两款产品获批。

深度研发赋能下游美护产业化快速发展。公司依托专业研发团队深耕重组胶

原蛋白领域，目前已拥有全球最全面的胶原蛋白分子库，也是全球最早实现

商业化生产的公司，并参与起草国内首个重组胶原蛋白行业标准。在此基础

上公司积极推进下游产业化快速发展，已通过构建差异化专业皮肤护理品牌

矩阵完善美妆赛道布局，旗下可复美品牌通过构建多元化的渠道及营销体

系，建立了坚实的消费者心智，23年双11为美妆国货TOP4，面部健康类TOP1；

资料：Wind、国信证券经济研究所整理

同时随着今年医美注射产品的推进获证，有望助力公司打造第二增长曲线。

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盈利预测与估值：巨子生物作为重组胶原蛋白龙头企业，所处胶原蛋白赛道

正处于爆发初期，公司通过前期多年积累赋能产业化快速发展，目前已建立

了较为深厚的重组胶原蛋白品牌心智，未来有望释放产品红利并通过积极渠

道拓展实现爆发。而医美注射类产品的按期获批将为公司中长期增长贡献新

引擎。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润17.47/22.45/26.90亿元，

EPS为1.70/2.18/2.62元/股。综合考虑绝对及相对估值，给予公司目标价

55.9-59.4港元/股。首次覆盖，给予“优大于市”评级。

风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。

盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E

营业收入(百万元)2,3643,5244,6936,0317,341

(+/-%)52.3%49.0%33.2%28.5%21.7%

归母净利润(百万元)10021452174722452690

(+/-%)21.0%44.9%20.3%28.5%19.8%

每股收益（元）1.011.461.702.182.62

EBITMargin47.9%45.7%41.1%41.6%41.2%

净资产收益率（ROE）