微电生理-市场前景及投资研究报告-产品丰富前瞻，海外市场崭露头角，国产电生理龙头.pdf

证券研究报告|首次覆盖报告

2024年06月02日

微电生理-U（688351.SH）

产品布局丰富前瞻，海外市场崭露头角，国产电生理龙头扬帆远航

产品线齐全的国产电生理领航者，海内外双擎驱动高增长。公司深耕电生买入（首次）

理领域十余载，是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案股票信息

的国产厂商，2023年公司三维电生理手术量累计突破5万例，位居国产

厂家第一。高密度标测、压力消融、冷冻消融导管等重磅产品接续获批驱行业半导体

动收入高速增长，2023年公司实现收入3.29亿元，2015-2023年营收5月31日收盘价(元)23.89

CAGR高达31%。公司坚持海内外双轮驱动，2023年实现海外收入0.69总市值(百万元)11,242.63

亿元，2018-2023年海外收入CAGR高达43.59%，出海潜力可期。总股本(百万股)470.60

其中自由流通股(%)25.93

心脏电生理行业高景气，空间大。电生理手术优势明显+庞大的30日日均成交量(百万股)1.62

患者基数+手术渗透率低等多因素驱动中国电生理器械市场高速增长，

股价走势

2021年市场规模65.8亿元（17-21年CAGR为28.36%），预计2025年

将达到157.26亿元（21-25年CAGR为24.3%）。2019年中国电生理手

术量为128.5台/百万人，远低于美国的1302.3台/百万人，标测技术从微电生理-U沪深300

46%

二维走向三维，射频、冷冻、脉冲等消融新技术持续更迭，产品线不断完34%

善丰富等为手术渗透率提升奠定良好的硬件基础。国内电生理市场长期由23%

强生、雅培、美敦力等外资品牌主导，2020年三者市占率高达85%，公11%

0%

司份额仅为3.1%，后续有望乘集采东风，凭借产品线拓展快速抢占市场。-11%

-23%

电生理产线梯队完善，在研储备接力长远。公司已实现射频+冷冻两大主-34%

流能量平台的协同布局，在研脉冲消融产品稳步推进，实现“冰、火、电”2023-052023-092024-012024-05

三大平台全覆盖。重磅产品陆续上市，接力贡献业绩增长。1）磁电双定

位三维电生理标测系统：2016年上市，至2023年已推陈出新至第四代；

2）高密度标测导管：2022年10月上市，打破进口垄断；3）压力感应导

管：2022年12月国内首家获批上市，填补国内市场空白；4）脉冲消融：

具备良好的安全性和有效性，预计20