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2024年芭薇股份研究报告：化妆品ODM翘楚_战略清晰_向品牌孵化平台迈进

1.芭薇股份：深耕美护代工一体化服务，21年起航新战略

1.1公司多次前瞻性业务布局，实现收入阶梯式增长

公司提供化妆品ODM一体化服务，处于国内第三梯队。公司2006年成立，集美护产品策划、配方研发、规模化生产、功效检测于一体，是行业内少有的具备ODM全托管能力的企业。公司业务范围广泛，涵盖护肤、面膜、洗护、彩妆，在护肤类别积淀尤其深厚，至22年护肤产品备案数量位列国内第二，仅次于科丝美诗（中国）。按营收规模划分，公司处于国内第三梯队。

成立至今，公司多次前瞻性业务布局，打破增长瓶颈。公司早在2014年设立“广州鹰远”全资子公司，专注产品创新与配方开发；在2018年外聘陈彪先生组建外贸团队，抢先率先布局海外市场；在2019年设立“悠质检测”全资子公司，成为业内少有的具备CMA、CNAS检测资质和化妆品注册备案检验机构资质（含特殊化妆品人体功效检验检测）的企业；在2021年正式开放运营“创新中心智慧工厂”，展示从选品、生产、检测至带货的全流程高水平供应链能力，并自21年起启动“服务大客户+聚焦大单品”战略，与优质客户共同成长。

体现在财务上，收入阶梯式增长，毛利率持续优异。公司在供应链上的打磨形成下一阶段成长动力，收入端呈现阶梯式增长，21年“大客户+大单品”战略启动当年即显成效，收入同比增长32.5%。新战略导向下，公司20-23年收入CAGR达14.3%，好于科丝美诗（中国）、嘉亨家化、诺斯贝尔等同业公司。20-23年公司毛利率持续处于行业前列，23年得益于原材料价格回落等有利因素，毛利率同比+2.72Pcts。公司21年利润波动浮动较大，主要因产线升级增加折旧摊销。

1.2实控人深度参与公司经营，子公司覆盖全产业链

实控人担任公司重要管理职位，保证高效决策与战略执行。公司实际控制人为冷群英、刘瑞学夫妇，北交所公开发行及超额配售选择权行使后，持股比例为35.1%，通过一致行动人控制的股份比例为53.6%。实控人家族深入公司管理，其中，冷群英为公司董事长、总经理；一致行动人中冷智刚（冷群英之弟）、单楠（实控人女婿）分别担任公司副总、董事会秘书职务。子公司定位明确，覆盖化妆品代工全产业链。全资子公司广州鹰远、广州智尚、广州壹尚分别定位化妆品配方研发、ODM生产、原料产销；悠质检测、欧利宝两家控股子公司分别主营化妆品功效检测及海外化妆品零售贸易。广州芭薇、浙江芭薇两家全资子公司主营ODM生产，尚未实际开展业务。

1.3引进先进设备、打造智能化车间，后续扩产灵活

投资先进生产设备，保证成品品质及批次间稳定性。以搬迁新厂为契机，公司在21、22年加大设备端投资，截止至23H1末，主要生产设备的成新率在85%以上。在关键生产环节，公司引进德国EKATO真空均质乳化机、日本美之贺真空均质乳化机等先进设备，实现料体乳化的高精纯度、高细腻度，保证产品的高质量生产和交付。

生产车间向智能化、自动化方向升级，减员效果率先显现。化妆品周转速度快，就老客户，一般仅提前1-2周下单，需要代工厂迅速反应，对其供应链管理能力提出高要求。公司自21年起引进智能化软硬件设备和系统，智能制造优势逐步显现，体现在财务上，22年护肤品（除面膜）、面膜产品的单位人工成本均较21年下降，主要因自动化率提升减少用工数量；单位制造费用仍处上行通道，主要因新设备及新生产工艺磨合阶段，同时公司自动化设备投入仍在持续。随着新生产车间达到稳定量产状态，在规模效应和生产效率提升的共同作用下，制造费用有较大的下降空间。

产能扩张基础上产能利用率维持高位，募投继续扩产增效，筑强智能制造能力。公司20年产能为8940.00吨/年，21-22年分别新增2575.20吨/年、775.72吨/年至12290.92吨/年，期间产能利用率保持在80%以上。本次北交所募投项目扩产比例为22年末的77.7%，并计划引入全自动水乳/膏霜/面膜灌装机等生产设备，AGV、码垛机器人等配套设备，推动提升整体智能制造水平。新增产线基于现有厂房，建设周期短，主要考虑设备安装及调试等，预计在0.5~1年。后续扩产节奏灵活把握，根据市场需求适时推进。代工生产需要重资产投入，在客户需求规模大幅超过现有产能的前提下，公司考虑继续新增产能。从生产流程看，产能瓶颈主要体现在乳化、罐装环节，相关设备不需要定制化改造，扩产较便利。国内美妆产业存在集群效应，所在区域人工、设备、厂房等充裕，为公司配套客户就近扩产提供良好环境。

2.行业壁垒：本