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2024年渝农商行研究报告：深耕区域带来低成本和低风险偏好_高股息标的

一、负债端低成本优势显著

1.1财务分析：存款付息率较低，个人活期占比高，定存成本控制强

渝农商行负债端的成本率较低，在上市城农商行中有较为明显的优势。1Q24渝农商行计息负债成本率为1.94%，在上市的27家城农商行中排名第2，仅次于江阴银行，低于平均水平34bp。2023年末存款付息率为1.88%，在上市城农商行中是最低的，低于平均水平32bp。

具体来看，渝农的低负债成本主要是由于结构上其个人活期存款占比较高，利率上其定存成本控制能力较强。从存款结构来看，渝农商行呈现出明显的强零售属性，2023年末其个人活期存款占总存款的比重为16.3%，分别超过上市股份行/城商行/农商行6.3/9.5/5.4个百分点，个人定期存款占总存款的比重为67.1%，分别超过上市股份行/城商行/农商行46.4/38.3/12.7个百分点。个人活期存款利率低有助于降低付息成本，而渝农个人定期存款尽管占比高，不过其定存的成本控制能力也较强，极大的抵消了存款定期化的影响。2023年末其个人定期存款成本仅为2.39%，在上市银行中排名第2，甚至低于四大行。

渝农在负债端的成本优势主要是来自于其广大的零售客群。一方面是由于其所在的重庆地区本身人口规模体量很大，另一方面是由于其自身在重庆尤其是重庆县域地区有明显的规模和网点优势。因此下文主要从重庆市的地域特征和渝农的经营竞争优势来展开讨论。

1.2地域分析：重庆市“大城市+大县域”，提供广阔发展空间

从总量上来说，重庆是一个典型的“大城市”。重庆是中国四大直辖市中面积最大的一个，面积为8.24万平方公里，是北京、上海、天津面积之和的2.4倍，几乎是整个浙江省面积的80%。同时重庆市也是中国人口最多的城市，2022年常住人口达到了3213.34万人，超过排名第二的上海市30%。

不过从重庆市内部不同区域之间的发展情况来看，重庆市内部的发展不平衡，主城区与县域地区落差比较大。重庆市下辖多达38个区县，根据《重庆市国土空间总体规划（2021—2035年）》，重庆区县可以总体划分为“一区两群”：主城都市区（主城区），渝东北三峡库区城镇群（渝东北）和渝东南武陵山区城镇群（渝东南）。其中主城区2022年GDP高达2.24万亿，仅次于苏州市，超过了整个成都市，可以说是主城区本身就是大都市级别的，城镇化率接近80%。而渝东北的GDP为5152.87亿元，超过了贵阳市，基本可以划分为二线城市，产业布局主要发挥三峡库区特色，以发展绿色轻工业和山地农业，以及康养、旅游、物流行业等为主。而渝东南GDP仅为1628.68亿，基本相当于一个四五线城市，地理条件对经济发展限制较大，主要发展文旅、山地农业等产业。渝东北和渝东南的城镇化率都只有50%左右。

整体来看，重庆市规模体量巨大，但是区域之间落差大也为渝农商行的发展提供了机会。重庆有经济实力非常强的地区，但是也还是有相当大比例（30%）的农村人口，所以重庆市作为四大直辖市之一，需要有属于自己的能为重庆城市以及县域乡村提供全面服务的金融机构，这也为渝农商行成长为中国最大的农商行以及当地最具竞争优势的银行提供了肥沃的土壤。

1.3经营分析：规模与网点优势显著，覆盖广大零售客群

1、从规模优势上来说，渝农商行是国内首家实现A+H上市的农商行，资产位居国内农商行第一。渝农商行前身为重庆市农村信用社，成立于1951年，至今已有70余年历史。2003年，重庆成为全国首批农村信用社改革试点省市之一。2008年，重庆组建全市统一法人的农村商业银行。2010年，渝农商行成功在香港联交所主板上市，成为全国首家上市农商行、西部首家上市银行。2019年10月，成功在上海证券交易所主板挂牌上市，成为全国首家A+H股上市农商行、西部首家A+H股上市银行。近年来公司提出了“零售立行、科技兴行、人才强行”的战略，深入推进零售化转型。截至2023年末，渝农商行总资产达到1.44万亿元，规模超过了不少城商行，继续位列国内农商行之首。

具体到重庆地区，渝农商行目前资产、存款、贷款规模均位居重庆第一，在本地竞争中优势十分明显。截止2023年末公司存款余额8962.02亿元，贷款余额6,472.77亿元，结合重庆市人民银行以及DM的数据可以计算出渝农商行存款、贷款市占率分别达16.73%和11.41%。

2、从网点优势上来说，渝农商行兼具国股行的体量规模优势和城农商行的区位下沉优势。网点数量不输大行且远超其他两家本