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2024年银轮股份研究报告：立足新能源汽车热管理_加速布局第三曲线

1公司简介：汽车热管理龙头，布局第三成长曲线

1.1基本概况：聚焦汽车热管理领域四十年，全球化布局客户

国内汽车热管理重点厂商，聚焦汽车热管理领域四十年。公司于1980年开始进入热管理领域，至今已超过40年，拥有先进热交换器批量化生产能力和系统化技术储备，已在传统商用车、乘用车、工程机械热管理领域及新能源乘用车热管理领域建立了较强的竞争优势。2019年开始二次创业，目前正逐步开拓第三业务曲线数字与能源热管理。经过长时间的拓展与积累，目前客户体系完善，产品获数家海内外头部主机厂认可。

实施股权激励计划明确增长目标。2022年3月9日，公司披露了2022年限制性股票激励计划，业绩考核目标为2023-2025年归母净利润和营业收入，绩效指标权重分别为55%/45%。公司2022/2023/2024/2025年归母净利润分别不低于4.0/5.4/7.8/10.5亿元，营业收入分别不低于90/108/130/150亿元。公司首次授予部分股票期权和预留授予部分股票期权的第一个行权期行权条件分别于2023年5月22日和10月8日达成，可行权的激励对象分别为369/47人，可行权的股票期权数量为1179.57万/36.78万股，占目前公司总股本比例为1.4891%/0.0458%，行权价格分别为每份10.06元/9.98元。

公司股权结构相对分散。公司实际控制人为董事长徐小敏，截止2024年3月31日直接持股6.77%，并通过宁波正晟间接持股0.19%。实控人之子徐峥峥现担任公司副董事长兼副总经理，通过宁波正晟间接持股3.70%。其余股东持股约89.34%，股权结构较为分散。

贴合客户需求，全球范围内属地化布局生产及研发基地。公司按照规模经济、比较成本原则和贴近客户原则，在浙江、上海、四川、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西等地建有子公司和生产基地，并在墨西哥、美国、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。

产品品类全面，覆盖多个品类。公司早期以传统商用车客户为主，后续拓展工程机械、发动机后处理业务，以及传统乘用车、新能源乘用车产品线，目前公司新能源乘用车业务形成“1+4+N”布局，产品覆盖前端冷却模块、冷凝冷却液集成模块、空调箱模块和芯片冷却系统等。2021年开始发展第三曲线业务，围绕数据中心液冷、储能、家用热泵空调等领域进行布局。

乘用车业务收入占比提升，数字与能源业务具备增长潜力。2023年公司乘用车/商用车及非道路/数字与能源热管理三大业务板块收入分别为54.28/45.16/6.96亿元，占总营业收入比重分别为40.98%/49.27%/6.23%。随着新能源乘用车产品配套车型增加，单车价值量提升，乘用车业务收入占比逐渐提升；而数据中心液冷、商用热泵等领域增长空间广阔，数字与能源热管理增长较大。公司在手订单充足。2023年上半年公司获得北美新能源客户、宁德时代、比亚迪等客户订单，合计新增年销售收入超36亿元，其中新能源业务/数字与能源业务占比分别为78%/14%；2023年全年新增订单生命周期内达产后将为公司新增年销售收入超61.06亿元。其中获得国际订单25.88亿元，占比42%。

公司于2021年6月发行可转债。可转债期限为六年，发行价格为人民币100元，发行总额为人民币70,000万元，数量为700万张。截止2024年3月31日“银轮转债”剩余可转债余额为5.11亿元（511万张），累计转股数量178万股。公司计划募集资金分别用于新能源乘用车热泵空调系统项目，新能源商用车热管理系统项目以及补充流动资金。新能源乘用车热泵空调系统项目计划2025年12月完成，新能源商用车热管理系统项目计划2024年6月完成。通过此次募投项目的实施，公司将介入新能源商用车热管理领域以及新能源乘用车热泵空调领域，完善公司的产业布局。

1.2财务情况：业绩增长态势良好，第三曲线助推规模扩张

持续拓宽业务布局，业绩长期保持增长。公司营收和归母净利润呈增长趋势，2010-2023年期间，公司营业收入CAGR为16.7%，归母净利润CAGR为9.35%。营收实现了逐年增长，归母净利润除2021年因影响有所下滑，其余年份均实现增长。2023年公司营业收入110.18亿元，同比增长29.93%；归母净利润达6.09亿元，同比增长58.89%。2024年一季度公司营业收入29.69亿元，同比增长