2024年白银工业应用探究与展望：银光闪烁_白银需求前景如何_.docx

2024年白银工业应用探究与展望：银光闪烁_白银需求前景如何_

全球和中国的白银供需平衡表拆解

2023年度黄金超涨白银，金银比在80-90区间内震荡

2023年，伦敦现货黄金上涨13.8%，伦敦现货白银下跌-0.65%，金银比自75.8小幅抬升至86.7，全年基本维持在80-90区间震荡。这是否说明白银实物供需支撑银价的驱动逻辑被证伪？我们认为这取决于白银的实物需求增长能否带来显著的供需实际缺口。

白银定价中的商品属性：锦上添花OR雪中送炭？

在以往的研究中，由于黄金白银的走势基本同步，因此在白银的定价逻辑分析中鲜少看到实物供需的身影。核心原因：（1）白银历史上曾作为法定货币，跟随黄金贵金属定价的货币属性犹在；（2）全球保有的巨量显性库存，令近两年出现的年度级别供需缺口，并没有形成实物供应上的直接痛点。

全球白银需求：以工业需求为主，珠宝银器、实物投资为辅

在2023年度全球白银需求中，工业需求占比54.8%（654.4Moz/1195.0Moz），电子电气类需求可占到工业需求的68.0%（445.1Moz/654.4Moz），这其中最大的白银电子电气类需求是光伏行业用银。

白银在光伏产业上的应用现状与未来需求预期展望

总览：可再生能源转型已成全球共识，“风光”占比将持续提升

根据国际能源署（IEA）年度预测报告：1）预计至2024年，全球光伏累计装机量超过水电；至2026年，光伏累计装机量超过天然气；至2027年，光伏累计装机量超过煤炭成为全球最大发电能源；2）预计至2028年全球可再生能源发电量达到14000TWh，相较2022年增幅达到70%，在所有能源发电量中占比高达43%，接近一半的比例；3）预计至2028年，光伏发电量首次超过风电，占比13%。在可再生能源转型的大浪潮下，光伏、风电等新型能源发展增速将超过煤炭、天然气等传统能源，成为全球能源结构的下一个主要方向，并带动新能源投资等赛道。

2023年全球光伏装机高增，中国贡献最主要力量

2023年，全球光伏新增装机体量达到418.7GW，同比增速高达74%，创近十年装机体量历史新高。其中，中国(占比52%)、欧洲(16%)、美国(8%)、巴西(4%)等为主要的装机国家/地区，合计装机占比超80%。自2021年起，全球光伏装机的主要驱动点来自中国，2023年我国新增装机体量达到216.9GW，同比增速高达148%，助推全球装机增速高增，其他国家/地区如美国、巴西、欧洲等亦提供30%-60%的增速体量进行补充。

国内：预计2024年光伏新增装机240GW，同比增速+11%

2024年度，我们预计2023年装机高增速（+148%）难以延续，考虑到并网消纳、土地政策趋严等方面的限制，预计装机增速将有所回落，但在组件价格回落以及碳酸锂价格回落带动储能电芯成本下降的背景下，装机增速不宜给过度悲观。中性预计下，2024年国内新增装机240.1GW，同比+10.7%。（注：“新能源消纳95%红线放开”目前仅为政策端吹风，并未有实际文件下发）分结构来看，集中式装机主要受限于并网消纳的条件限制，预计未来可能的成长空间在于风光大基地的二期、三期并网；分布式光伏也暴露出并网消纳部分的短板，2023年各省份陆续出台配储文件，预计未来可能的增长空间在于成本端回落后的收益增长。

全球：预计2024年新增装机501GW，同比增速+20%

国内：考虑到组件成本与储能电芯成本回落提振收益率，预计2024年新增装机240.1GW，同比+10.7%。海外：将接替国内成为全球装机增速的主要贡献驱动。展望2024年，原料成本回落，供给方面已无限制，装机更多受各国政策刺激，在欧美主要经济体降息背景提振下，预计全年海外新增装机261GW，欧洲(+20%)、美国(+33.3%)、巴西(+30%)将等提供主要增量。

白银在光伏产业链中的应用

白银作为金属中导电性最好的金属，且其价格低于黄金，被广泛引用于太阳能电池板的电池片（solarcells）上，以银浆的形式加工运用，是光伏电池片结构中的核心电极材料。

银浆、银粉和白银需求的关系

追踪银元素产业链流动，除去进口银粉外，国内生产银浆的银元素原料基本来源于银锭。光伏银浆中的银粉生产工艺，一般分为液相还原法、蒸发冷凝法、和银盐分解法等。进一步向上溯源，硝酸银溶液中的银元素由银锭提供。可见，下游光伏需求增加、带动期货标的银锭消费、从而引发去库的逻辑是成立的，银元素并没有绕过银锭而直接流向下游。

银粉进行时，白银工业需求向中国转移

全球银粉生产格局较为集中，主要包括日本DOWA、日本德力、美国AMES、美国Ferro、美国杜邦、瑞士Metalor等，其中日本DOWA是全球最大的光伏银浆用银粉供应商，占据全球50%