2024年白银行业专题报告：双重属性共振向上_白银正处于新一轮牛市.docx

2024年白银行业专题报告：双重属性共振向上_白银正处于新一轮牛市

属性：资源稀缺，商品属性与金融属性兼备

白银是导电性和导热性最好的金属，工业用途广泛。银有良好的柔韧性和延展性，延展性仅次于金，1克银可拉成1800米长的细丝，可轧成厚度为1/100000毫米的银箔。银是常温下导电性能最好的金属，导电率62.9，铜是59.5，金45.2，因此银被广泛用于电子和电气设备中；银是到热性能最好的金属，热导率429，铜是401，金317，因此银被用于高效散热器和热交换器；银还是反射率最高的金属，超过90%，高反射率使得银色泽明亮，广泛应用于首饰和装饰品，还可以用在望远镜、显微镜和太阳能板等仪器中。白银具有货币属性，历史上曾出现银本位。人类使用白银的历史最早可以追溯到公元前3000年，早期作为饰品和餐具，后来逐步担当起货币的角色。早在战国时期，白银就已作为货币使用，明代形成银本位，国外银两大量流入中国。1935年，中国放弃银本位，银币逐步退出流通。目前铸造的银币主要是投资银币和纪念银币，另外白银其他投资实物如投资银条消费白银在不断增加。

白银地壳含量稀少，多以伴生矿形式存在。白银的地壳丰度为0.075ppm，铂金为0.005ppm，黄金为0.004ppm。白银在自然界中有单质存在，通常呈不规则的粒状、块状或树枝状集合体，更多以化合物状态存在，形成硫化物和似硫化物，与铅、锌、铜等亲硫元素共生伴生，所以能在硫化物矿床里找到银。地球上有150多种银矿物，主要就是“金-银互化物”和“银的硫化物”，矿床中银和各种金属共生伴生，最常见的就是银-铅-锌组合、铜金-银组合和银-锡组合。全球白银资源量分布相对集中。根据USGS最新数据显示，截至2023年，全球白银资源储量约61万吨，根据世界白银协会数据，2023年全球矿产银产量2.58万吨，世界银储量的静态保障年限约23.6年。白银资源主要分布在秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、中国、波兰等国家，前五大资源国储量合计占比超70%。

中国是全球第四大白银资源国，第二大矿产白银产出国。全国已探获银矿资源广泛分布，主要集中在华北、中南和西南区域。其中共伴生资源丰富，但贫矿多；矿床类型多样，资源潜力大。我国银矿资源储量大约有2/3为铅锌矿伴生，其次是铜矿和多金属矿半生。尽管共伴生银矿资源丰富，但品味大多较低，不利于高效利用。中国白银矿数量多，但大矿少、资源禀赋差。我国的银矿数量众多，有近1500个，按银矿储量大小不同，将银矿规模划分为三类：银储量在1000吨金属量以上的为大型银矿；储量在200吨～1000吨的为中型银矿；储量在200吨以下的为小型银矿。初步统计，全国大型银矿占银矿总数的7.2%左右，储量占银总储量的50%以上。按银矿品位不同，一般可分为独立银矿（银品位≥150g/t）、共生银矿（银品位100-150g/t）和伴生银矿（银品位≤100g/t），国内极少有独立银矿，基本都为铅锌伴生、铜矿伴生银。

供给：产量已多年负增长，未来难有增量

白银产量继续下降，近十年复合增速为负。根据世界白银协会数据，2023年全球白银供给量为1010.7Moz（折约3.14万吨），较2022年下降0.5%，虽然回收银量有所增加，但难以弥补矿产白银产量下降带来的影响。由于白银供应中，矿产银占比高达82.1%，且近十年产量下滑明显（近十年CAGR为-0.67%），因此近十年白银总供给维持负增长，近十年CAGR为-0.47%。2023年矿产银产量下降0.7%，尚未恢复至前水平。2023年全球矿产白银产量830.5Moz（折约2.58万吨），相比2022年下降0.7%，虽然大部分矿山在过去后逐步恢复正常运营，但受到罢工停产、新项目推迟、矿石品位下降、意外干扰等因素影响，矿产白银产量仍没有恢复到前的水平。墨西哥Pe?asquito矿山因为罢工而停产四个月，产量受到严重影响，泛美白银ManantialEspejo矿山关停。全球矿产白银产量过去十年产量负增长，2014年至今CAGR为-0.67%。

白银回收量连续四年增长，但难以弥补矿产端的产量下降。2023年回收银产量178.6Moz（折约0.56万吨），为十年来新高，较2022年增长1.0%，得益于工业领域的回收量增加，近十年CAGR。其中废环氧乙烷（EO）回收处理量的增加，银价上涨也刺激珠宝回收量增加，银币回收增加3%，但相比之下，银器废料回收下降2%，摄影用废料的回收下降了7%。预计2024年白银供给继续下降0.7%，供给仍是问题。虽然2024年墨西