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2024年社会服务行业分析报告：业绩兑现度分化_关注需求景气度_把握边际向上机会

免税：消费力仍为核心限制因素，关注口岸店修复及政策催化

免税：收入基本恢复至21年水平，归母净利润仍存在缺口

免税板块23全年/24Q1收入较21年同期提升2%/6%，归母净利恢复至21年同期73%/88%。免税板块23全年实现营收865.26亿元，较21年同期恢复度102%，实现归母净利润83.76亿元，恢复至21年同期的73%。24Q1实现营收233.08亿元，较21年同期恢复度达106%，实现归母净利润27.27亿元，较21年同期恢复度88%。23年利润恢复度弱于收入，主要系：1）海南旅游人次旺盛，但离岛免税消费客单价回落；2）中免机场免税业务租金上升增加销售费用。24Q1收入恢复，主要系口岸免税增长、抵消海南离岛免税承压带来的下行压力，盈利能力改善初见成效，后续仍需观察品类结构优化、费用管控成效及口岸店表现。

免税：离岛免税消费力持续承压，静待消费拐点出现

海南离岛免税：消费力承压、严控代购、香化产品价格竞争压力下，整体表现稍显平淡。1）23全年，海口海关共监管离岛免税购入金额437.35亿元/yoy+6%、较21全年-12%，但离岛免税购物人数同比22年+35%、较21年基本持平，主要系客单价降至6474元/人/yoy-21%、较21年-12%；2）24Q1，海口海关共监管