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2024年仙琚制药分析报告：甾体激素隐形冠军_新旧动能切换

一、甾体激素隐形冠军，新旧动能切换

仙琚制药创立于1972年，主业聚焦于甾体激素类原料药和制剂的研发和生产，是国内甾体激素领域历史最悠久、综合竞争力最领先的龙头企业之一。2015-2022年间，依托于专科药制剂品种放量、原料药工艺路线切换后盈利能力的持续改善、对意大利Newchem的顺利整合，公司营收和归母净利润端分别实现了8%、32%的良好复合增长。2023年，公司实现营业收入41.23亿元（-5.9%），归母净利润5.63亿元（-24.9%），主要是受黄体酮胶囊和罗库溴铵两大单品集采影响。

站在当下的时点来看，我们认为：1）甾体激素赛道“长坡厚雪”，同时具备市场规模大、进入壁垒高、全球玩家少等良好特征；2）2016年底新管理层上任后，经过多年的砥砺奋进，公司技术积累、产能布局、产品管线等发展要素日益完备；3）公司存量业务集采风险逐渐出清，高端复杂制剂、创新药逐渐进入收获期，新旧动能有序切换。

依托于赛道的优良特征，以及公司管理层的扎实经营，公司具有良好的“长跑”潜质，伴随高难度复杂制剂不断突破，或能够在未来5-10年的长周期中保持20%+的较快增长状态。目前公司股价对应2024年PE已不到20倍，性价比和安全边际均较为突出。

（一）集采影响基本出清

随着公司