关注CD和政府债供给放量带来的配置机会.pptx

近两周核心观点市场表现债券收益率曲线整体陡峭化下行。资金面维持平衡宽松+长期政府债开始放量，带动收益率曲线陡峭化下行，5月10日-5月24日（下同），1Y国债收益率下行6.69BP至1.64,10Y国债收益率上行0.12BP至2.31。超长端期限利差下行3.23BP、国开-国债品种利差下行0.62BP。经过政府债首轮放量考验，资金面仍然平衡宽松。5月24日相较05月10日，R001上行6.77BP至1.81，R007下行4.45BP至1.82。截至05月24日，当前DR007较政策利率高2.37BP、R007较政策利率高2.29BP。欠配主导债市走势，机构整体降低杠杆和久期水平。5月24日市场平均杠杆率107.06%，环比下行0.38个百分点，当前杠杆水平位于2021年以来的16.80%分位数，欠配行情下机构难加杠杆。机构行为方面，理财4月受手工补息影响规模明显增长，公募基金净买入超长国债和政金债29.5亿元，规模仍不高；保险二级市场净买入小幅回落；小行净买入规模回落，久期缩短。国债新老券利差压缩，地方债-国债利差涨跌互现。利率策略关注后续同业存单供给放量和政府债供给放量带来的配置机会。5月第二周以后政府债开始逐渐放量，近两周特别国债首发、政府债单周净融资规模处在高位，但机构资金充裕的背景下对资金面的扰动非常有限，资金面维持平稳宽松。但短端的空间已经相对有限，10Y-2Y的国债和国开债期限利差均回到历史60分位数以上水平。后续可以关注两方面的机会，一是4月金融数据回落偏快的背景下，5月银行可能有一定的冲信贷压力，叠加手工补息后银行负债端流失，CD可能出现放量，但资金面平稳预期+理财配置力量增强的背景下CD利率上行的空间也相对有限，可以关注供给带来的CD的配置机会。二是随着长端供给的逐渐来临，我们认为长端调整幅度相对可控：1）一季度配置机构欠配规模与二季度多供给规模基本匹配；2）超长债虽然有结构性压力，但货币与财政都不希望出现利率冲击；3）财政“化债”主线下市场仍然缺乏高票息资产，通胀向上的弹性不大。预计调整幅度：1-3Y上行20-30BP，10Y自低点上行10-15BP，30Y国债2.6以内。超长稳定性排序：地方债国债政金债。风险提示：政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。2

利率市场：债券收益率整体下行，1-3Y品种表现较好资料来源：wind、平安证券研究所债券收益率多下行（%）310-1-2-3-4-5-6-7-81.451.651.852.052.252.452.6513 5 7国开债收益率整体下行（%）1030国债收益率整体下行（%）变化，BP，右轴 5月10日国债收益率曲线，%5月24日国债收益率曲线，%0-1-2-3-4-5-6-7-8-9-101.501.701.902.102.302.502.702.90135710305月10日国开债收益率曲线，%变化，BP，右轴5月24日国开债收益率曲线，%品种2024/5/102024/5/24涨跌幅(BP)1Y1.70441.6375-6.69中债国债3Y1.99301.9430-5.00到期收益5Y2.13012.0960-3.41率7Y2.28162.2613-2.0310Y2.31222.31340.1230Y2.58262.5515-3.111Y1.89601.8012-9.48中债国开3Y2.09892.0731-2.58债到期收5Y2.18312.1561-2.70益率7Y2.37242.3536-1.8810Y2.38502.3800-0.5030Y2.69512.6679-2.721Y1.92001.8000-12.003Y2.11002.0800-3.00财政部-中5Y2.28002.2100-7.00国地方政7Y2.39002.3600-3.00府债券收10Y2.49002.49000.00益率曲线15Y2.65002.6400-1.0020Y2.67002.6600-1.0030Y2.67002.6600-1.00

利率市场：超长端期限利差下行，国开-国债品种利差下行资料来源：wind、平安证券研究所，分位数统计为自2019年以来国债期限利差多位于20年以来40%分位数以上(BP)国开债期限利差多位于20年以来40%分位数以上(BP)4超长端期限利差下行3.23BP、国开-国债品种利差下行0.62BP 不同期限地方债-国债利差(BP，数值为当前利差)4035302520151050818283848582022/01/102022/05/102022/09/102023/01/102023/05/102023/09/102024/01/102024/05/10国债30Y-10Y期限利差