快递行业更新报告：需求多维度超预期，快递行业价值扩容.pptxVIP

证券研究报告需求多维度超预期，快递行业价值扩容快递行业更新报告

主要内容当前快递行业研究重点应转向需求侧供给侧分化加速，长期清晰，影响价格战的因素持续转好，通达系网络价值理应重估3

行业分析框架从侧重供给转向侧重需求? 传统的分析框架从价格战中应运而生，主要关注成本、产能、资本开支、加盟网络等等，侧重供给端申万交运2020年快递行业分析框架证券研究报告资料来源：国家统计局，国家邮政局，申万宏源研究4

新快递行业分析框架：重视需求侧与电商端的变化行业件量行业需求侧单票价值社零线上化率电商策略产品分层/按需配送＝单包裹价值=月活人数转化率/消费频次xx÷退货件低价件新品类时效破损率服务质量揽收及时率投诉率产能及利用率终端定价权资产质量运营能力股权与管理加盟网络x业务量规模=全链路收入渠道分配行业供给侧桐庐模式的历史沿袭新版快递行业分析框架证券研究报告资料来源：国家统计局，国家邮政局，申万宏源研究5

证券研究报告624年快递增速超预期，需求韧性持续显现快递件量季度同比增速呈上升趋势：自22Q4行业业务量触底以来，快递需求持续修复，23Q4与24Q1连续两个季度增速突破20%，超出预期，展现大众消费品的需求韧性我们认为消费习惯具有延续性，看好快递件量增速延续高增长，上修24年预期至20%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%050100150200250300350400450快递季度行业业务量（亿件）及同比增速2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1件量（亿件） 同比增速（右轴）资料来源：国家邮政局，申万宏源研究0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%02004006008001,0001,8001,6001,4001,2002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年件量（亿件）同比增速（右轴）与电商共振17-18年放缓疫情提升线上化率现消费韧性快递年度行业业务量（亿件）及同比增速高基数下展资料来源：国家邮政局，申万宏源研究

证券研究报告7“农村包围城市”，电商企业寸土必争，利好快递业务量60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-20%0%20%40%60%80%100%120%客单价对业务量增速的贡献(%,右轴）实物商品网上零售额yoy(%)快递业务量yoy(%)两次客单价下行对快递件量提升的强化资料来源：国家邮政局，国家统计局，申万宏源研究快递高增速的背后除消费逐渐复苏外，与电商战略的变化密不可分，当前国内电商竞争进入白热化阶段，我们认为利好快递业务量：1）电商企业间的竞争对于电商快递产业链是增量博弈而非零和，打击的是线下渠道，近几年线上化率与网购人群覆盖面积均呈上升趋势；2）农村包围城市：电商下沉，农产品水果等新品类高速增长，新的细分市场在竞争白热化阶段愈发重要——拼多多围绕农业领域持续创新，直播电商发力农产品3）寸土必争：主导企业与挑战企业做法会趋同，体现在产品、价格策略等方面——百亿补贴，退货运费险从客单价与网上零售额拆解快递增速（%）

30%证券研究报告835%25%20%15%10%5%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E考虑存放菜鸟驿站比例，实际入库入柜率超50%电商产品体系化，利好快递单票价值品牌与差异化产品是通达系一直追求的目标，多次尝试多次证伪，在当下的电商环境下重新成为了可能：1）以退货件为例，定价权主要来自电商平台，中通快递等公司凭借时效、性价比等优势，成功占得一席之地，也打开了C端接口；2）以送货上门产品为例，根据我们的测算，当前行业入库入柜率超50%，存在一定的送货上门需求，抖音多次尝试以音需达为代表的分层产品；3）中通、圆通等优质公司，在时效与服务显著提升，散件产品有望获得消费者心智产品时效价格（元）顺丰特快后天12点前23顺丰标快大后天12点前18中通好快大后天14点前14中通标快未承诺13资料来源：中通快递、顺丰速运小程序，申万宏源研究1kg内文件，从上海寄深圳，中通与顺丰散件产品时效与价格差异快递入柜率（%）资料来源：国家邮政局，立鼎产业研究，申万宏源研究

邮政局与快递企业打通基础设施建设，推进业务量正向循环邮政局近几年持续推进快递两进一出战略，为电商快递产业链的发展打牢物流基础今年新疆实现包邮，根据人民日报商品监测情况，商家不发货比例已从23年9月的10.17%降至0.83%中西部件量的提升、退货件与农产品的增长带动逆向物流持续扩