2024年半年度大类资产配置：经济微暖.pptxVIP

海外环境;

海外经济主要观点;韩日出口走出底部，全球商品库存周期开始正常化。;欧美制造业PMI底部暂缓下跌。;欧洲服务业PMI有所企稳。;客户订单下降，新订单上升，部分补库存逻辑顺畅。;一、实体经济：全球制造业、服务PMI均暂时企稳;负债端对消费能力总体不构成压制。

家庭部门总杠杆率与2001年持平，总体可以承受目前的高利率，是支撑经济浅衰退/软着陆的主要来源。

家庭部门债务偿还占比总负担处于历史最低位。

根据历史经验，当消费债务偿还占比超过6%，信用消费债务才会对消费起到压制作用：随着消费利率抬高，后期可能接近。;;

一、实体经济：公共支出增加;;

二、通胀与货币政策：全球进入降息通道，最快二季度末开始;

二、通胀与货币政策：全球进入降息通道，最快二季度末开始;通胀仍具有粘性。

最早的降息节点可参考核心CPI环比跌落当前0.4%这一平台的时间点，比如连续2个月维持在0.2%~0.3%;;本轮周期欧洲可能先于美国降息。;国内经济;;;

一、当前经济状态：自然复苏：净出口：略有转好;一、当前经济状态：自然复苏：服务消费持续;

一、当前经济状态：自然复苏：地产销售低迷。;

一、当前经济状态：通胀压力不大。;市场利率下行，融资需求不旺。;资本市场;利率;;建议适当增配2年期以内的美国利率短债。

1、根据我们的模型，美国十年期国债利率下限维持3.65~3.85%，上限维持4.6~4.75%。

2、随着通胀中枢以及GDP增长中枢上移，美十债很难回到2008~2022年间的长期低利率水平。今年美十债再次突破5%的可能性不高。

3、5%以上的利率长短债非常具有投资价值。若美十债利率再次突破5%，从风险收益来看，长债也会优于美股。;黄金行情可持续至9月。

除市场广泛接受的地缘政治、货币政策等因素以外，在历次特朗普的大选年，黄金行情均可持续至8~9月（图57）。黄金仓位仍可以继续持有。;国内

A股 底部区间

50受宏观经济影响逻辑较强，但预期从快速复苏转为自然复苏，增长斜率发生变化。

成长股建议关注研发投入占比较多的科技企业/行业。

固收

国内低通胀环境以及宽松的货币财政政策，利率中枢结构性下降，预计国内长期处于低利率状态。???着外围利率下行，国内利率下行压力减小，建议固收整体适度减配。相对而言，固收+产品可能收益相对较有优势。;A股处于底部区间，之前降幅与经济走势相符合。

1、随着地产政策陆续落地，地产相关的金融系统性风险显著下降，风险偏好有所提升。

2、当前，上证50估值仍处于相对低位。自今年年初触底回升后，目前上证50的5年PB移动平均仍低于0.9倍数。

3、随着风险偏好有所提升，建议适度增配A股。;;美国大选落地前后，特朗普的对外政策可能与当前政府有所不同；国内需求不足导致经济放缓。