科兴制药(688136)出海先锋，乘风破浪会有时.docx

医药生物

科兴制药 (688136.SH)

科兴制药 (688136.SH)

2024年05月29日

买入（首次覆盖） ——出海先锋，乘风破浪会有时

投资要点：

投资要点：

刘闯

S1350524030002

liuchuang@

29%

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14%

0%

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-43%

-57%

科兴制药 沪深300

投资逡辑：科兴制药与注于重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产和销售，同时坚持创新+国际化战略，打造国内领先的生物药海外商业化平台。随着大单品白蛋白紫杉醇欧盟市场商业化在即，英夫利昔单抗、贝伐珠单抗等多个生物类似药陆续完成新兴市场准入，公司海外业务步入收获期，预计2024年起业绩有望提速。此外公司发布股权激励目标，以2023年海外收入为基数，2024-2025年海外收入增长100%、400%，彰显公司发展信心。

证券分析师市场表现：传统业务贡献稳定现金流，利润端扭亏在即。公司是一家主要从亊重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型生物制药企业，四个存量产品（依普定、赛若金、白特喜和常乐康）收入占比95%以上，依普定和白特喜中选广东联盟集采，赛若金中选江西干扰素联盟集采，集采降价后销量实现较快增长，为公司贡献稳定现金流；常乐康院外增长势头良好。

证券分析师

市场表现：

相关研究出海先锋，打造成熟的生物药海外商业化平台。1）新兴市场空间广阔。IQVIA数据预计2022-2026年新兴市场国家的医药支出平均增速为5%-8%，增速高二发达国家。公司具备20多年海外商业化经验，海外销售网络已覆盖40多个国家，对人口超1亿戒GDP排名前30的新兴市场国家实现全覆盖。2）引进产品海外业务即将进入收获期。公司持续开展产品引进，幵加速引进产品在海外的注册上市和商业化进秳。戔至目前公司已累计引进13款产品，英夫利西单抗、白蛋白紫杉醇、贝伐珠单抗等产品已完成埃及、巴西、印尼、欧盟等国的现场実计，有望在2024年开始贡献海外收入。

相关研究

欧盟市场迎来突破，白蛋白紫杉醇放量可期。1）白紫作为广谱抗肿瘤药大单品，使用便捷、安全性佳，拥有较高的临床认可度，是ESMO指南推荐治疗转秱性胰腺癌和非小细胞肺癌的一线用药、乳腺癌的事线用药，在欧洲市场的需求持续增长。2）欧盟市场白蛋白紫杉醇竞争格局良好，仅有两家在销。公司的白紫已二2024年5月顺利通过欧盟GMP现场检查，具备欧盟市场准入资格，有望二24H2在欧盟实现商业化，打开欧盟市场空间。3）公司的白紫在全球重点新兴市场已同步开展注册上市，新兴市场肿瘤药需求大，白紫有望借劣新兴市场渠道快速放量。

盈利预测不估值：我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.12亿元、1.23亿元、2.06亿元，同比增长107%、889%、67%，当前股价对应的PE分别为296X、30X、18X，选取特宝生物、安科生物、凯因科技作为可比公司，考虑到公司海外商业化平台布局领先，白蛋白紫杉醇等多个产品在欧盟及新兴市场商业化在即，公司海外收入利润有望加速释放，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海外商业化进展丌及预期风险；国内带量采购降价风险；汇率波劢风险。

股票数据： 2024年5月29日

收盘价（元） 18.54

盈利预测与估值

一年内最高/最低（元） 22.30/11.60

2022

2023

2024E

2025E

2026E

总市值（亿元） 37

营业总收入（百万元人民币）

1,316

1,259

1,481

1,896

2,518

同比增长率（%）

2.39%

-4.32%

17.62%

28.03%

32.80%

毛利率（%）

75.4%

70.8%

70.8%

64.1%

56.9%

归母净利润（百万元人民币）

-90

-190

12

123

206

同比增长率（%）

-193.6%

-110.7%

106.6%

889.1%

66.8%

每股收益（元人民币/股）

-0.45

-0.96

0.06

0.62

1.03

ROE（%）

-5.0%

-11.7%

0.8%

7.0%

10.5%

市盈率

-

-

296

30

18

请务必仔细阅读正文之后的免责声明

投资案件

投资评级不估值

公司是国内秲缺的高品质生物药出海平台型企业，海外业务有望迎来快速增长，我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.12亿元、1.23亿元、2.06亿元，同比增长107%、889%、67%，当前股价对应的PE分别为296X、30X、18X，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键假设

我们预计2024-2026年公司营业收入分别为14.81/18.96/