快手-W(01024.HK)核心商业收入高速增长，利润超预期.docx

海外在部分区域市场实现了商业化的突破。24Q1国内收入为284亿元,YoY+14%，

QoQ-10%，国内运营利润为39.91亿，运营利润率为14%。24Q1海外收入为9.91亿元，YoY+193%，QoQ+17%，海外运营利润为-2.68亿，同比环比继续收窄。海外在巴西的广告业务和中东的直播打赏业务进展良好，带来了收入的高速增长，同时继续优化获客ROI，带来成本的集约，亏损大幅收窄。

图3：快手营业收入（百万元）推移2017-24Q1 图4：快手净利润（百万元）情况推移2017-24Q1

120000

100000

80000

60000

40000

20000

0

收入（百万元） yoy

160%

140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

5000

0

-5000

-10000

-15000

-20000

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

-50%

-60%

-70%

-80%

数据来源：公司财报， 数据来源：公司财报，1302700090%图5：快手营收各项构成推移2017-24Q1 图6：快手直播

45000

150%

130%

36000

110%

27000

90%

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

直播 广告 其他

18000

9000

0

-9000

直播（百万元） yoy

70%

50%

30%

10%2017

2019

2021

2023

20Q1

20Q3

21Q1

21Q3

22Q1

22Q3

23Q1

23Q3

24Q1

-30%

数据来源：公司财报， 数据来源：公司财报，

高毛利的广告和电商收入占比同比环比提升，业务组合的变化加速经营杠杆释放。同比来看，电商佣金收入（其他收入）占比提升3.0pct，直播收入占比下滑7.8pct，

广告收入占比同比提升4.8pct。环比来看，1季度广告收入占比提升1pct，直播占比环比下降2pct，电商收入占比环比提升1pct。

图7：快手广告收入及增速推移2017-24Q1 图8：快手其他收入及增速推移2017-24Q1

70000

60000

50000

40000

30000

20000

10000

0

广告（百万元） yoy

400%

350%

300%

250%

200%

150%

100%

50%

0%

16000

14000

12000

10000

8000

6000

4000

2000

0

其他（百万元） yoy

1400%

1200%

1000%

800%

600%

400%

200%

0%

数据来源：公司财报， 数据来源：公司财报，

三、毛利率超预期，持续优化费用

毛利率同环比加速提升，费用控制良好。24Q1毛利率为54.82%，YoY+8.4pct，

QoQ+1.7pct，vs.一致预期为53%。营业成本中，单MAU带宽费用的优化，带来带宽费用绝对额的节约，以及直播分成比例的控制，都有助于毛利率的提升。

24Q1销售费用为94亿元，YoY+8%，QoQ-8%，vs.一致预期为94亿元，销售费用占收入比为32%，YoY-2.7pct，QoQ+0.6pct。

24Q1研发费用为28亿元，YoY-3%，QoQ-14%，vs.一致预期为29亿元，占收入比为10%，YoY-1.9pct，QoQ-0.5pct。

24Q1管理费用为4.6亿元，YoY-50%，QoQ-39%，vs.一致预期为8亿元，占收入比为2%，YoY-2.1pct,QoQ-0.7pct。管理费用占收比本季度明显下降，部分由于股权激励费用SBC的调整所带来的一次性影响。

图9：快手毛利率情况推移2018-24Q1 图10：快手各项费用率情况推移2017-24Q1

70,000

60,000

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

0

毛利润(百万元） 毛利率（%）

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

销售费用率 管理费用率 研发费用率

数据来源：公司季报， 数据来源：公司季报，

四、盈利预测和投资建议

用户指标预测调整：我们预计2024-2026年快手APP的月活（全年均值）同比增速为3%、1%和0%，月活规模分别达到7.02亿、7.08亿和7.08亿人。日活（全年均值）增速为4%/1%/0%，达到3.96亿/4.00亿/4.00亿人。

表1：快手用户（百万）增长预测（2020-2026E）

用户指标

单位

2020

2021

2022

2023