微电生理(688351)冰火电协同布局，国产龙头加速房颤治疗国产化进程.docx

正文目录

微电生理：以自研实现国产突围，率先加入三维电生理蓝海市场 5

专注电生理领域，率先加入三维电生理蓝海市场 5

财务数据：20-23年营收CAGR达33%，22年已实现扭亏为盈 5

国内电生理手术渗透率低、市场广，集采驱动下自主开发加速 7

电生理手术渗透率低，手术治疗优势逐步得到验证 7

电生理术式拓展，逐步拓展适应症人群 9

国产厂商三维手术量增长势头良好，将获益于集采持续推动放量 12

“设备+耗材”组合拳推进自主开发，导管升级打破房颤治疗进口垄断 14

三维标测系统向“闭源+磁电双定位”方向发展 14

公司通过导管升级参与复杂房颤治疗领域，打破房颤治疗进口垄断 16

冰火电协同布局，公司在研管线丰厚 21

平台型企业初见雏形，射频、冷冻市场持续开拓，PFA获证在即 21

依托电生理产品研发经验，布局肾动脉消融、合作磁导航电生理机器人 22

盈利预测与投资建议 23

盈利预测 23

投资建议 24

风险提示 25

图表目录

图表1：24Q1营收同比增速达71% 5

图表2：公司归母净利润稳步提升 5

图表3：23年毛利率受集采影响有所波动 6

图表4：公司分产品毛利率变化情况 6

图表5：23年导管类产品收入占比约67% 6

图表6：公司分产品收入增速情况 6

图表7：公司近年海外增速高于国内增速 7

图表8：23年公司海外收入占比提升至21% 7

图表9：公司持续加大研发及营销投入 7

图表10：期间费用率整体稳中有降 7

图表11：2019年中美心脏电生理手术量对比（台/百万人） 8

图表12：中国房颤患病人数（万人） 8

图表13：中国室上速患病人数（万人） 8

图表14：中国快速性心律失常患者电生理手术量（万台） 8

图表15：二维心脏电生理手术与三维心脏电生理手术的对比 9

图表16：我国心脏电生理射频消融手术量 10

图表17：我国房颤冷冻消融手术量 10

图表18：全球电生理PFA获批情况 10

图表19：逐点消融和单次激发设备的现状与未来研究重点 11

图表20：电生理手术消融方式对比 11

图表21：2020年中国心脏电生理器械市场竞争格局 13

图表22：2020年国内三维电生理手术量（台） 13

图表23：二维与三维心脏电生理手术所需设备及耗材不同 14

图表24：主流三维心脏电生理标测系统对比 15

图表25：第四代Columbus?三维标测系统通道数量增加，同压力感知导管使用时可实现压力实时测量 16

图表26：2020年国内室上速手术量（台） 16

图表27：国内市场主要电生理厂商导管类产品布局情况 17

图表28：市场主流标测导管参数比较 18

图表29：EasyStars?3D一次性使用星型磁电定位标测导管 19

图表30：市场主流射频消融导管参数比较 19

图表31：SuperCool3D冷盐水灌注射频消融导管 20

图表32：公司冷盐水灌注射频消融导管上市前临床试验数据情况 20

图表33：TrueForce?一次性使用压力监测磁定位射频消融导管 20

图表34：公司TrueForce?消融导管临床试验中期数据显示产品性能佳 21

图表35：公司TrueForce?消融导管上市前临床研究数据展示压力精准、矢量清晰和智能量化的特点 21

图表36：电生理冷冻消融产品国内上市及临床情况 22

图表37：公司在研项目情况（截止2023年年报） 22

图表38：公司业绩拆分预测表 24

图表39：可比公司估值表（截止2024年5月27日） 25

图表40：财务预测摘要 26

微电生理：以自研实现国产突围，率先加入三维电生理蓝海市场

专注电生理领域，率先加入三维电生理蓝海市场

公司成立于2010年，专注于电生理介入诊疗与消融治疗领域，坚持自主创新驱动战略，掌握并突破了电生理介入诊疗与消融治疗领域相关的核心设计与制造技术，以技术跃迁成为首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商，并实现了“射频+冷冻”两大主流消融能量产品的协同布局。

高端设备及导管实现国产突围，奠定公司国内电生理龙头地位。公司自2016年推出第一代Columbus?三维心脏电生理标测系统，2020年自主研发的第三代Columbus?三维心脏电生理标测系统是首个获批的国产磁电双定位标测系统，标志着国产厂商在心脏电生理高端设备领域首次达到国际先进水平，公司开启三维电生理蓝海市场。2020年公司国内三维