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短期资本流入有利于一国

2008年金融危机之后，美国、欧盟、日本等发达国家经济表现不

佳，欧盟、日本2009?2011年平均GDP都为呈现负增长。为了刺激

经济和稳定金融，这些地区持续实施量化宽松的货币政策，将基准利

率维持在零利率水平。而我国在金融危机之后，经济迅速企稳复苏，

经济增长前景良好,2009?2011年的平均增长率达到9.67%。为了抑制

通货膨胀，我国从2010年1月开始进入加息通道。另外，自2010年

6月人民币重启汇改以来，人民币升值预期一直较为强烈，人民币兑

美元的汇率也屡创新高。在这样额背景下，大规模的跨境资本，特别

是短期资本流入我国，给我国宏观经济和金融稳定带来了巨大的冲击。

一、我国跨境资本流入的规模

国际上一般通过国际收支平衡表中的资本与金融账户来测度跨

境资本流动的状况，主要包括直接投资、证券投资和其他投资。我国

自2001年以来，资本净流入规模不断扩大。其中，由于对人民币的

升值预期和我国在2002年发布QFII制度，跨境资本净流入在2004

年达到首个峰值，规模达到1106.6亿美元。2005年7月，我国实施

汇率改革，人民币升值预期下降，资本流入在2006年出现了短暂的

下降，净流入规模为527亿美元。2007年资本流入规模又开始大幅

度的上升。2008年金融危机爆发以后，大量跨境资本从我国流回本

国自救，资本净流入量大幅度减少，2008年的规模为463亿美元，

为2003年以来的最低值。但是随着我国经济的复苏，经济增长前景

好于欧美等发达国家，以及中外利差的扩大和人民币升值预期的上升，

从2009年开始资本流入量再次大幅度增加，2010和2011年前3个

季度的资本净流入规模达到2260亿美元和2501亿美元，远远高于

危机前的水平。

在流入的资本中，短期跨境资本因其投机性和高流动性对资本市

场的冲击最大，也是各国管理资本流入的重点。但是对于短期资本规

模的测算没有严格的定义和标准。目前国际上较流行的分析思路主要

是直接测算法和间接测算法。直接测算法将直接投资以外的资本和金

融项目，以及误差与遗漏项目加总。间接测算法使用外汇储备增量减

去贸易顺差和直接投资净流入。国家外汇管理局在《2010年中国跨

境资金流动监测报告》中结合借鉴间接测算法，结合我国实际，采用

跨境短期资本净流入额=外汇储备增量-（外贸顺差+直接投资净流入

+境外投资收益+境外上市融资）的方法测算出2001?2010年我国跨

境短期资本流入总规模达到2890亿美元，除了2001、2002、2006年

外的其他年份短期资本净流入量都为正值，其中2004年达到768亿

美元，2008年金融危机爆发之后规模有所下降，但是2010年又迅速

上升到755亿美元。

二、跨境资本流入对我国的影响

虽然跨境资本流入可以为我国提供成本较低的融资，并有助于我

国金融市场的深化和完善，但是大规模的跨境资本流入会对我国的宏

观经济和金融稳定带来负面的影响，特别是在资本流入突然停止或者

发生逆转的情况下。其负面影响主要体现在以下方面：

1.加剧我国国际收支的失衡

我国的国际收支自1999年开始出现经常项目和资本与金融项目

的双“顺差”，而且顺差规模不断扩大。虽然在2008年金融危机爆发

之后，2009年的顺差规模出现了下降，但是2010和2011年又再次

扩大。大规模的国际收支顺差会导致国内总需求和总供给严重失衡，

冲击经济的正常增长，给我国外汇市场来带了巨大的压力。而大规模

的、持续的跨境资本流入使我国国际收支失衡更加严重。

2.大规模的跨境资本流入使我国的外汇储备规模急剧增加，人民

币升值压力不断上升

虽然一定规模的外汇储备可以增强一国的偿债能力，并在发生金

融危机的情况下，可以起到稳定货币和金融市场的作用。但是，如果

外汇储备规模过大，会使一国外汇供给量远远超过需求量，导致本国

货币大幅度升值，给一国实体经济，特别是出口部门的竞争力带来巨

大冲击。我国外汇储备余额从2001年底的2121亿美元增加到2011

年底的*****亿美元，平均同比增长率达到31.27%。外汇储备规模从

2006年开始连续6年位居世界第一。与我国大规模的外汇储备相对

应的是，自2005年汇改以来，人民币汇率一直处于上升趋势，人民

币兑