可转债定价模型系列研究分析报告：转债蒙特卡洛定价应用，测度变换，张量计算.pdf

。。[Table_Header]2024年5月31日

金融工程研究●专题报告

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转债蒙特卡洛定价的改进及应用：测度变换与张量计算

--可转债定价模型系列研究

核心观点：

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⚫可转债定价依赖于正股股价走势，可采用蒙特卡洛模拟对转债进行定价：可

转债同时具有债性和股性的特征，转债的价值依赖于未来完整的股价路径，即内

嵌路径依赖型期权。我们对正股价格与转债条款的假设如下：1）正股价格的对

数过程服从几何布朗运动；2）正股价格在到期收益率测度下服从鞅过程；3）转

债仅可能下修或赎回，不考虑回售条款；4）在转股期内若提前转股更有利，则

立刻转股。蒙特卡洛模拟能够根据指定的随机过程，模拟正股在未来一段时间内

的完整价格走势、条款触发情况与执行情况，解决路径依赖问题。

⚫重要性抽样、最小二乘蒙特卡洛与Tensor数据结构等改进蒙特卡洛模型：原

有蒙特卡洛模拟具有模拟效率较低、无法识别期权最优停时点、未考虑赎回/下等权加权定价误差改进“双低”策略表现

修最新公告等问题，我们对蒙特卡洛模型进行了以下改进：1）采用重要性抽样1.05

法将真实测度变换至到期收益率测度，同时可实现提高模拟效率、降低定价误差

的效果；2）采用最小二乘蒙特卡洛模拟估计转债的存续价值，确定投资者的最

佳转股时点；3）采用Tensor数据结构，支持GPU计算与自动求导，提高代码运

0.85

行效率；4）将赎回/下修最新公告处理为是否处于赎回/下修限制期、限制期时长

等新参数，加入到原有蒙特卡洛模型中。

基础样本池“双低”策略

⚫蒙特卡洛定价模型参数分析：蒙特卡洛模型中大部分参数可从市场或转债募集定价误差改进“双低”策略中证转债

说明书/公告中获取，但正股收益率、正股波动率、下修概率与赎回概率4个参数

资料：Wind，中国银河证券研究院

无法直接获取，需要进行合理估计。根据测算结果，我们选择最近6月年化收益

率的21天滚动均值、最近6月年化波动率作为正股收益率与波动率的取值，赎

回/下修概率则依据正股价格/转股价格的比值，在0-0.3之间分段取值；另外，波动率倒数加权定价误差改进“双低”策略表现

为兼顾定价准确与计算效率，我们在定价时取模拟次数为2500次。同时，我们

1.05

在时间序列和截面上均对模型定价的准确性进行了验证，定价结果表明平均定价

误差在合理范围内，改进后的蒙特卡洛模型定价准确性较高。

0.95

⚫定价方法在转债组合构建中应用广泛，定价误差可改进“双低”转债策略获取

超额收益：截至5月24日，转债市场现存余额7908.88亿元，共计535只转0.85

债；近期转债市场与A股市场同步回暖，转债成交金额和平均换手均呈现上升趋

势，为构建转债配置策略提供了市场基础。蒙特卡洛定价方法在转债组合构建中基础样本池“双低”策略