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宏观观点更新

2023年03月10日

春播秋实

宏

观——关于经济复苏主线的讨论

研

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相关研究

主要内容：

《财政正常化大幕如何开启？——⚫全球经济：NoLanding？2022年，美国、欧洲相继开始用严厉的货币紧缩、收缩需求的

2022年财政政策回顾及2023年预算解方式试图遏制通胀，重建合理的供需预期与秩序。但进入2023年，美国经济需求、就业、

读》

通胀、工业生产等数据呈现出更加明显的“软着陆”，甚至“不衰退”的倾向。在2023年

2023.3.8

证美国通胀下行可能慢于预期，而经济维持韧性的假设下，我们预计美联储可能在6月之后

券《工业化、城镇化与房地产长期需求》停止加息，年内不考虑转向降息。但若出现“经济不衰退，则通胀难以回到2%”的情形，

研2022.3.24则利率峰值可能有更大上调空间，同时美联储也可能维持高利率更长时间，这对于后续美

究

报国经济可能滞后冲击较大。基准情形下，预计美国2023年经济增速1.1%，好于市场预

告期，美国CPI通胀全年中枢4.7%，美元指数上半年可能在100以上，下半年逐步回落。

证券分析师

⚫外贸：过度冲击后供给改善快，出口底部回升。美国超额储蓄仍将保障我国上半年外需环

屠强A0230521070002

tuqiang@境不至于失速回落，同时22Q4困扰我国出口的核心掣肘——供给冲击已明显缓和，1-2

王茂宇A0230521120001月剔除春节因素后出口增速已明显反弹，展望全年，出口增速虽然不至于回升至前两年7%

wangmy2@

贾东旭A0230522100003以上的高位，但节奏上也有望相较2022年底开启一轮逐步回升过程，全年预计4%。

jiadx@

王胜A0230511060001⚫投资：22Q4过热难持续，今年系于地产节奏。22Q4三大投资名义增速低于22Q3，但

wangsheng@剔除价格后实际投资异常过热，在一系列稳增长政策支持下，基建制造业投资需求前置于

联系人22Q4，增速分别高达20%、13%。今年相应面临下行压力、尤其是下半年，因而今年投

屠强资主线系于地产，虽然地产销售在城镇化速度快速放缓、内部人地矛盾约束下预计延续温

(8621

tuqiang@和恢复，但地产政策强化稳定供给侧，融资回暖带动的存量房复工或推动投资适度回补。

⚫消费：收入渐进式改善推动消费温和复苏。短期劳动力市场压力仍较大，2022年出现城

镇劳动力“回流”农村的迹象，就业市场压力亦传导至城镇居民收入增速连续三年持续下

滑，居民预防式储蓄动机上升、短期难以变现为消费。上半年可选消费仍将受到去年下半

年地产竣工走弱以及短期收入压力的影响，若“保交楼”稳定上半年地产竣工，下半年汽

车、家电等后周期可选品消费可期待明确的回升势头。必需品回补或有赖于财政对于中低