20230310-宏观专题-美国库存周期，现状、趋势、影响-国盛证券-16页.pdf

证券研究报告|宏观经济研究

2023年03月10日

宏观专题

美国库存周期：现状、趋势、影响

随着消费需求放缓，美国已从2022Q3开始进入主动去库阶段。本篇报告中，我们对作者

本轮美国主动去库进行了详细分析，包括具体表现、经济影响、市场影响这三大方面，

分析师熊园

以期从库存周期的视角对美国经济前景和大类资产走势作出判断。

执业证书编号：S0680518050004

一、美国库存周期现状及趋势：主动去库的早期阶段邮箱：xiongyuan@

库存周期框架：美国销售领先库存2个季度左右，当销售和库存同步下行时，表示分析师刘新宇

进入主动去库阶段。库存周期本质上是经济周期的放大器而非驱动因素，即经济向好执业证书编号：S0680521030002

时补库会使经济更好，经济放缓时去库会使经济更差。邮箱：liuxinyu@

整体库存表现：美国销售同比和库存同比分别从2022年初、2022Q3开始下行；

相关研究

销售绝对值从2022Q2开始回落，库存绝对值仍在上升但斜率已放缓；库存销售比从

2022年初开始上升。综合看，当前美国已处在主动去库的早期阶段，本轮主动去库1、《美国1月CPI高于预期，但通胀压力未扩散》

大概率将贯穿整个2023年，并且去库速度可能较快、去库幅度可能较大。2023-2-15

部门库存表现：美国制造商、批发商、零售商的销售同比与库存同比均已开始下行，2、《复盘美联储9轮周期，停止加息与降息的条件有

表明三大部门均已开始主动去库。从库存同比的历史分位数、库存同比与销售同比的哪些？》2023-2-12

差值来看，批发商的去库压力最大，零售商次之，制造商去库压力较小。3、《加息近尾声，美股能乐观吗？——美联储2月议

产品库存表现：从当前各产品库存同比的历史分位数看，后续去库空间较大的产品息会议点评》2023-2-2

包括：机械设备、服装及纺织原料、电气设备、家具、食品等；去库空间较小的产品4、《衰退与择时——2023年海外宏观展望》2022-12-6

包括：电脑及配件、基本金属及制品、农产品、塑料橡胶制品等。5、《美国库存周期：框架、展望、对中国出口的影响》

二、美国主动去库的经济影响：拖累经济并抑制通胀2021-1-22

对美国GDP的影响：若其他经济分项不能明显改善，则库存的下降可能导致美国

实际GDP同比在2023年内降至0%附近甚至转负。历史上看，美国实际库存同比的

高点平均领先衰退10个月，实际库存绝对值的高点平均领先衰退2个月。鉴于此，

本轮主动去库意味着美国经济在2023年内大概率衰退，最快上半年就会衰退。

对美国就业的影响：美国实际库存同比与新增非农就业正相关且滞后2-3个季度，

与失业率负相关且领先1-2个季度，与实际薪资增速基本同步正相关，与职位空缺率

正相关但领先滞后关系不稳定。这反映出，主动去库将拖累就业和薪资表现。不过，

考虑到目前职位空缺率仍处在历史高位，本轮就业恶化速度可能不会太快。

对美国通胀的影响：美国实际库存同比与CPI同比大致同步，并领先核心CPI同比

1年左右。从分项看，实际库存同比与CPI商品、能源、食品分项同比有较强相关性，

只是领先滞后关系存在差异；而与CPI服务分项同比的相关性较弱。

对中国出口的影响：美国库存同比略微滞后于进口同比