5月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望-广发证券45.pdf

宏观经济研究报告

2024年6月6日

证券研究报告

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广发宏观

5月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望

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报告摘要：

⚫2024年5月以来，大类资产呈现八个特征：（1）横向看，5月全球资产表现为：美股黄金中债商品H

股A股美元原油；（2）大宗商品整体仍强势，黄金有色高位震荡，白银补涨明显，铜金比、银金比均有明

显回升；内需定价的动力煤、水泥、玻璃、化工品价格均环比上行；（3）截止5月底，国内权益小幅回调

1

1.21%，10Y国债利率维持在2.30%附近窄幅震荡，30Y利率小幅上行1.7BP，整体股债仍呈跷跷板；（4）

国内股市红利资产再度受到青睐，剔除分红收益的中证红利指数收涨3.1%；大盘价值占优，金融、稳定板块

涨幅靠前，中小盘、成长股表现一般。行业上煤炭、地产最为靠前，家电由涨转跌。年初至今银行累计涨幅

+19.4%，领跑申万31个一级行业；（5）截止5月底万得全A（除金融、石油石化）滚动市盈率（TTM）仍处

于自2002年1月以来的16.9%偏低水位。5月底估值修复至年初水平的行业占比超六成（65%），地产估值修

复速度最快，延续4月修复的是有色、银行及煤炭，而修复有所中断的是家电、机械设备；（6）海外无风险收

益率5月先下后上，整体震荡，10Y美债月末重回4.5%以上。美股重回强势，多数境外股指上涨。全球多数

股指波动率下降，中国相关权益指数波动率保持稳定；（7）美元指数全月下跌约1.6%，中下旬在美债利率上

行的带动下重新走强；（8）5月新政后，二手房成交数据环比上行明显，但“以价换量”的逻辑仍在，全国二

手房出售挂牌价指数延续下行；而一手房成交量尚未有显性变化。

横向比较看，5月境外多数股指回暖，中国资产除恒指收涨1.8%外，多数录得负收益。纳斯达克（6.9%）标

普500（4.8%）欧洲STOXX600（4.2%）道琼斯工业（2.3%）COMEX黄金（1.9%）伦敦现货黄金

（1.8%）恒生指数（1.8%）南华综合（1.7%）螺纹钢指数（1.6%）中债财富综合指数（0.5%）CRB

现货（0.2%）LME铜（0.1%）0恒生科技指数（-0.3%）上证综指（-0.6%）沪深300（-0.7%）美

元指数（-1.6%）中证500（-2.4%）中证500（-2.6%）创业板指（-2.9%）科创50（-3.2%）布伦特原

油（-7.1%）。

5月大宗商品整体仍强势，WIND商品指数涨幅5.5%，较4月7.3%小幅收敛。相比于开年以来备受关注的黄

金，5月贵金属中涨幅最为靠前的则是白银，上涨接近15%，带动金银比降至74附近，创下2022年以来的新

低。白银虽有50%的工业应用，但工业需求变化温和，5月中下旬的快速上涨仍与“补涨”逻辑更为契合。铜

价5月先扬后抑，波动明显加大，铜金比一度回升至4.52。而受到国内地产政策和政策刺激影响，内需定价商

品仍存修复动能，动力煤、水泥和玻璃均有上涨，螺纹钢基本持平。

国内股债整体上仍呈现“跷跷板效应”。10年期国债利率维持在2.3%附近窄幅震荡，全月仍小幅下行，万得

全A指数回调1.2%、A股三大指数中上证调整0.6%、深证调整2.3%、创业板指调整2.9%。

A股风格和行业上体现两大特征：