5月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望-广发证券.pptx

报告摘要：

?2024年5月以来，大类资产呈现八个特征：(1)横向看，5月全球资产表现为：美股黄金中债商品H股A股美元原油；(2)大宗商品整体仍强势，黄金有色高位震荡，白银补涨明显，铜金比、银金比均有明显回升；内需定价的动力煤、水泥、玻璃、化工品价格均环比上行；(3)截止5月底，国内权益小幅回调1.21%1，10Y国债利率维持在2.30%附近窄幅震荡，30Y利率小幅上行1.7BP，整体股债仍呈跷跷板；(4)国内股市红利资产再度受到青睐，剔除分红收益的中证红利指数收涨3.1%；大盘价值占优，金融、稳定板块涨幅靠前，中小盘、成长股表现一般。行业上煤炭、地产最为靠前，家电由涨转跌。年初至今银行累计涨幅+19.4%，领跑申万31个一级行业；(5)截止5月底万得全A(除金融、石油石化)滚动市盈率(TTM)仍处于自2002年1月以来的16.9%偏低水位。5月底估值修复至年初水平的行业占比超六成(65%)，地产估值修复速度最快，延续4月修复的是有色、银行及煤炭，而修复有所中断的是家电、机械设备；(6)海外无风险收益率5月先下后上，整体震荡，10Y美债月末重回4.5%以上。美股重回强势，多数境外股指上涨。全球多数股指波动率下降，中国相关权益指数波动率保持稳定；(7)美元指数全月下跌约1.6%，中下旬在美债利率上行的带动下重新走强；(8)5月新政后，二手房成交数据环比上行明显，但“以价换量”的逻辑仍在，全国二手房出售挂牌价指数延续下行；而一手房成交量尚未有显性变化。

横向比较看，5月境外多数股指回暖，中国资产除恒指收涨1.8%外，多数录得负收益。纳斯达克(6.9%)标普500(4.8%)欧洲STOXX600(4.2%)道琼斯工业(2.3%)COMEX黄金(1.9%)伦敦现货黄金 (1.8%)恒生指数(1.8%)南华综合(1.7%)螺纹钢指数(1.6%)中债财富综合指数(0.5%)CRB现货(0.2%)LME铜(0.1%)0恒生科技指数(-0.3%)上证综指(-0.6%)沪深300(-0.7%)美元指数(-1.6%)中证500(-2.4%)中证500(-2.6%)创业板指(-2.9%)科创50(-3.2%)布伦???原油(-7.1%)。

5月大宗商品整体仍强势，WIND商品指数涨幅5.5%，较4月7.3%小幅收敛。相比于开年以来备受关注的黄金，5月贵金属中涨幅最为靠前的则是白银，上涨接近15%，带动金银比降至74附近，创下2022年以来的新低。白银虽有50%的工业应用，但工业需求变化温和，5月中下旬的快速上涨仍与“补涨”逻辑更为契合。铜价5月先扬后抑，波动明显加大，铜金比一度回升至4.52。而受到国内地产政策和政策刺激影响，内需定价商品仍存修复动能，动力煤、水泥和玻璃均有上涨，螺纹钢基本持平。

国内股债整体上仍呈现“跷跷板效应”。10年期国债利率维持在2.3%附近窄幅震荡，全月仍小幅下行，万得全A指数回调1.2%、A股三大指数中上证调整0.6%、深证调整2.3%、创业板指调整2.9%。

A股风格和行业上体现两大特征：一则，红利资产再度受到青睐，中证红利收涨3.1%，较4月2.2%的月度涨;

幅进一步扩大。与3月中旬、4月中旬国债利率回调上行时期，中证红利同步回调有所不同，5月国债利率窄幅震荡，10年期国债甚至还小幅下行1.02BP期间，中证红利上行则更为明显，斜率更陡。这背后存在一定股债资产荒的助力，红利指数稳定站上5660点。开年以来红利指数YTD仍有14.1%，较同期上证指数3.8%的涨幅更为明显。二则，5月大盘价值占优，金融、稳定板块涨幅靠前，中小盘、成长股表现一般。除红利指数外，5月录得正收益的为大盘价值风格，全月上行1.7%；中信稳定、金融分别录得1.7%、1.4%，而中信成长风格仅录得-2.6%的涨幅。行业上，5月涨幅靠前的是煤炭(+6.2%)、地产(+6.2%)、农林牧渔(+5.1%)、公用事业(+3.7%)与银行(+2.8%)，而靠后为传媒、计算机、通信、商贸零售以及社会服务。

A股整体估值延续修复，但修复速度较4月放缓。截止2024年5月31日，万得全A(除金融、石油石化)滚动市盈率(TTM)