天风证券：计算机行业专题研究-券商信创加速-核心系统“代际升级”时刻.pdf

证券研究报告

行业报告|行业专题研究2024年06月10日

计算机

券商信创加速，核心系统“代际升级”时刻

作者：

分析师缪欣君SAC执业证书编号：S1110517080003

强于大市（维持评级）

行业评级：

上次评级：

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市1

摘要

证券集中交易系统在每一次架构升级时都孕育了对于参与系统建设公司的发展机遇，当前时点或为一轮新建设的历时起点。

从上世纪90年代初，参与者多达上百家的以营业部为单位的交易系统；到2000年代，基于广域网的，由于产品难度提升使

得市场格局走向集中的集中交易系统，每一轮架构的升级都对后续证券IT市场的发展产生了深远的影响。

当前时点，业务与信创需求推动集中交易系统再次开启升级浪潮，未来三年集中交易系统建设需求有望高增。20年金融信

创试点工作开展依赖，金融行业信创已历时三年攻坚，替换路径从外围边缘系统向内部核心系统逐渐深入。我们判断金融

信创走入深水区，核心系统未来三年其升级建设需求有望高增，对证券IT后续格局产生深远影响。

核心系统解耦程度已被纳入行业的技术指标评估标准，未来系统解耦化为大概率事件。对性能的追求叠加降低对数据库的

依赖考量，集中交易系统向分布式、低延时、开放技术架构与全栈国产化方向发展。系统架构通过解耦，可以提高整个系

统的稳定性和效率。我们判断，未来集中交易系统解耦化发展是大概率事件，而随着各个模块的分拆，或有更多供应商会

参与到核心系统的建设当中。在新一代系统的能力方面，顶点软件目前已在东吴证券实现信创版交易系统全面上线，后在

23年中标中信证券新一代核心交易。恒生电子亦推出UF3.0并在2023年实现了在国内某头部券商的双轨运行。

建议关注：恒生电子、顶点软件、金证股份

风险提示：1）金融信创进展不及预期；2）市场竞争风险；3）下游需求增长不及预期风险

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2

阶段一、证券交易电子化，基于Novell网的柜面交易系统初步建立

上世纪90年代初，低交易需求下，人工长途电话是原始的“交易系图：手工时代，营业部通过长途电话报送交易指令

统”。1990年前后的手工时代，股民向营业部递交证券委托单，营业

部通过长途电话与交易所内交易员申请下单。由于股票与交易量不大，

手工模式可勉强应对交易需求，但依然有人为失误引发纠纷。

卫星双向网开通实现指令下单，营业部业务规模提升，柜面交易系统

出现。1993-1994年，上交所/深交所开通卫星双向网，推动交易指令图：局域网初期，营业部通过卫星信号发送交易指令

传输效率提升，营业部开始应用基于Novell网的柜面交易系统。这一

系统可以揭示行情，还具备开户、资金存入取出、委托、查询；以及

盘后清算和记账等功能。交易系统主要基于易于维护而执行效率略低

的dBASE/FoxPro开发，由于维护方法多以直接修改数据库进行，系统

风险系数较高。

看格局，因为交易系统是以营业部为单位，而系统开发难度亦较低，

因此这时证券交易系统格局非常分散，参与者达上百家。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：证金科技展示厅公众号、天风证券研究所3

阶段二、局域网走向广域网，集中交易系统成为行业共识

90年代末期，柜面交易系统开发的壁垒提升推动其竞争格局走向集中，同时产品利润率提升。证券市场持续发展的同时，

关系型数据库性能大幅提升，