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【他山之石】中国能否克服通货紧缩的挑战？

2024年06月11日

注：中国的经济疲软带来的通缩问题，推动了出口的价格下跌。这也给国外同行带来

了竞争压力，特别是在可再生能源设备、机械和电动汽车领域。政府一直在推动恢复

经济的动力的是制造业复苏，而不是信贷的大爆发。然而，美国和其他发达国家面临

的通货膨胀问题主要源于服务业和国内工资。因此，中国可能不会在各国央行对抗通

胀的努力中发挥重要作用。尽管中国面临挑战，但现在市场的估值极低。政府也在推

动公司增加股票回购和股息支付。从大型科技巨头到工业自动化和旅游相关公司都是

值得关注的目标。

正文：

中国存在通货紧缩问题，需要时间才能解决。消费者信心不高、房屋销售下降和制造

业开工率的疲软都表明，在未来6至12个月内，特定制成品的低价出口可能会继续涌

入全球市场。

我们已经看到来自不同国家的强烈反对，他们担心廉价进口可能会削弱其国内产业。

我相信，在可预见的未来，与中国制成品竞争的公司，特别是在可再生能源设备、机

械和电动汽车领域，可能会面临艰难的挑战。

自2022年底解除新冠疫情封锁以来，中国经济一直在挣扎。政策制定者强调，制造业

主导的复苏是实现5%左右年增长的官方目标的重要组成部分。这在出口数据中变得更

加明显。第一季度出口量增长了13%，但以美元计算，这些价格总体下降了6%。

这一点在美国的数据中也很明显。尽管美国从欧洲和墨西哥的进口价格继续同比上涨，

但3月份从中国（和东盟）的进口价格按年化计算下降3%。

中国的出口价格一直在下滑

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中国制造业规模巨大且不断增长

作为全面政策的一部分，政府加大了制造业的投入，以提升电动汽车和电池、可再生

能源设备和机器人等领域的技术价值链。这一举措与政府整顿负债累累的房地产行业

的目标不谋而合。

随着大量私人房地产开发商深陷债务泥潭，自2020年以来，制造业受益于国有银行信

贷的大幅增长。2022年，制造业占中国GDP的28%。在我看来，中国很可能会增加

中国巨大的制成品出口盈余，是世界上最大的。

与此同时，中国经济的最新数据让人们对期待已久的复苏抱有希望。官方数据显示，

国内生产总值同比增长5.3%。但增长主要来自中国以外地区。虽然出口复苏可能会有

影响，但我认为它对国内经济的影响有限。至少而言，在有更多证据表明政府刺激措

施越来越有力之前是这样的。

至关重要的住宅房地产市场，也是家庭财富的主要来源，继续收缩。第一季度销售额

同比下降20%。即使新冠疫情限制解除，家庭储蓄也在增加，调查显示人们更喜欢黄

金和银行存款。

因此，通缩压力可能会持续存在，直到中国国内复苏势头增强。国内生产总值平减指

数是衡量通货膨胀的一个广义指标，已连续三个季度为负。

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中国关键通胀指标接近2009年低点

也就是说，最近出现了一些令人鼓舞的迹象，引发了中国股市自4月下旬以来的小幅

反弹。我相信政策制定者已经意识到，他们需要解决房地产螺旋下滑的问题，并为房

价设定下限。中国政府最近公布了一项计划，让地方政府购买未售出的房产，并将其

改造成经济适用房。他们还降低了首付比例，并降低了抵押贷款利率，以吸引潜在的

购房者。

公寓购买计划要想奏效，还需要克服许多障碍。尤其是它将由银行提供资金，而银行

希望得到偿还。但尽管存在种种问题，中国似乎终于意识到需要进行干预以消化住房

库存。

除住房外，某些经济领域的消费正在改善。例如，今年国内旅行有所反弹，超过了

2019年疫情前的水平。在广受欢迎的娱乐目的地澳门，有迹象表明经济持续复苏。与

前一年相比，截至4月，总体访问量有所增加，尽管博彩总收入尚未达到2019年的水