20230320-学术文献研究系列第54期-上市公司信息披露文本语气与股票预期收益-国信证券-33页.pdf

证券研究报告|2023年03月20日

学术文献研究系列第期

54

上市公司信息披露文本语气与股票预期收益

核心观点金融工程专题报告

引言金融工程·数量化投资

行为金融学的许多研究表明，投机性市场情绪会导致价格偏离其基本价值，证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇

021021

进而有学者提出了多种投资者情绪指数，然而，企业管理人也会受情绪影响zhangxinwei1@zhangyu15@

S0980520060001S0980520080004

过于乐观或悲观地估计了公司基本面情况，造成非理性的市场结果。本文根

据企业财务披露文本语气构建了管理人情绪指数，检验了其在样本内外的预相关研究报告

测能力，并从经济学角度解释了其作用机制。《学术文献研究第45期-财报中的竞争对手分析是否能用来预测

股票收益？》——2022-11-01

管理人情绪指数预测能力强且与未来股市总体收益负相关《坚持创新驱动，推动行业高质量发展——广发中证创新药产业

ETF投资价值分析》——2022-10-13

—

管理人情绪可以较为显著地预测未来股市收益，且与未来收益负相关。该指《金融工程专题研究基于道式理论的商品期货交易策略》

——2022-08-19

标每月样本内和样本外分别为9.75%和8.38%，远远高于宏观经济变量的《金融工程专题研究-隐式框架下的特质类因子改进》

预测能力，其表现也超过了现有的投资者情绪指数。——2022-08-17-CANSLIM

《金融工程专题研究行业轮动策略》

——2022-06-06

管理人情绪指数包含投资者情绪指数的增量信息

通过回归模型与预测包含检验，作者发现管理人情绪指数与现有的投资者情

绪指数互相不存在包含关系，在格兰杰因果关系检验中也没有发现两者之间

的超前或滞后关系。因此，管理人情绪包含了投资者情绪的增量信息，两者

互补。

管理人情绪指数的预测能力来自对未来现金流的错误预期

作者探究了未来管理人情绪指数与公司超预期盈利以及投资增长之间的关

系，认为情绪高涨时管理人会乐观地预期未来现金流，从而造成过度投资，

损害了公司价值和未来股票的收益。

管理人情绪指数在难以估值且套利成本高昂的公司上表现更好

作者在截面上按公司基本面特征进行分组，计算分组多空收益与管理人情绪

指数之间的关系。研究发现难以估值且套利成本高昂的公司对于管理人情绪

指数的变化更为敏感。

总结

本文基于企业财务披露的文本语气构建了管理人情绪指数。管理人情绪可以

较为显著地预测未来股市收益，且与未来收益负相关。该指标每月样本内和

样本外分别为9.75%和8.38%，远远高于之前研究的其他宏观经济变量的

预测能力。它的预测能力在经济学上能够解释，并且与现有的投资者情绪指

标相