策略专题：中美通胀分化下的困与机.docx

2024年

2024年04月15日

证券研究报告

—策略专题

投资要点▌核心要点分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@策略研究最近一年大盘走势(%)沪深30050超级宏观周来袭，伊以局势可控，新国九条提振情绪，中美通胀分化挑战交易逻辑，预计

投资要点

▌核心要点

分析师：杨芹芹S1050523040001

yangqq@

策略研究

最近一年大盘走势

(%)沪深300

5

0

-5

-10-15-20▌中美通胀再分化：美国核心通胀同比大增VS

-10

-15

-20

核心通胀环比新低

-25

wi资料来源：Wind，华鑫证券研究美国通胀再起“波澜”，CPI和核心CPI同超预期，美联储预期降息时间再度推迟，年内降息幅度不断收窄。

wi

资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

1、《4

1、《4月决断的三大机会：顺周期、出海线和业绩线》2024-04-07

2、《日美央行购债：现实背景、政策信号和投资机会》2024-04-01

3、《北证软服指数表现强于大盘，重视板块内高增低估标的》2024-03-30

3月美国CPI和核心CPI同超预期，房租和油价贡献CPI半数以上涨幅。结合地产周期、库存周期、居民需求等判断，二次通胀再加息概率极低，全年1-2次降息空间犹存，预计联储还是会回到软着陆降息的交易轨道上。

▌“筑底”的国内通胀：结构分化，人民币汇率承压，更新换新提速

3月国内通胀呈整体回落、结构分化态势。通胀超季节性回落，主因在疫情疤痕效应、地产低迷、出口回落致使需求不足，但结构上石化、有色价格上行。

当前低通胀仍待破局，受汇率压力掣肘货币宽松空间不足，需重点发力扩财政、扩内需、促改革，有望催化通胀涨价重估和基建投资、设备更新消费换新、资本市场改革利好的结构性机会。

▌大势研判：A股震荡调整，关注三大结构性机会

外有美国通胀抬头+中东地缘局势升级，内有物价、出口、社融超季节性回落和时隔十年第三次国九条重磅推出，三大挑战和一个利好激烈博弈，A股预计偏震荡调整。

建议关注三大结构性机会：

证券研究报告

2请阅读最后一页重要免责声明

2

诚信、专业、稳健、高效

1、美国通胀抬头+中东地缘局势升级，利好原油和黄金等；

2、国内通胀结构分化，关注有色、石化、化工、纺服等涨价重估机会；

3、人民币汇率压制宽货币空间，关注扩财政（专项债发行提速利好工程机械、公用事业）、扩内需（更新换新提速利好机械、汽车、家电）、促改革（新国九条侧重于强监管、防风险和高质量发展，利好高股息和新质生产力）。

▌微观交易：两融大幅下行，VIX攀升，北向外流

本周内外资交易降温，融资交易占比大幅下行，VIX指数快速攀升，北向资金持续净流出。内外资共同流入了电力设备、汽车等行业，共同流出了电子、传媒，而二者分歧主要集中在有色金属、食品饮料、非银金融、医药生物等板块。

▌投资日历：海外关注零售、库存、业绩数据，国内关注经济数据和MLF、LPR操作

海外：关注零售、库存数据和台积电、ASML、宝洁和强生等业绩数据。

国内：重点关注经济数据公布，及MLF、LPR操作。

▌风险提示

（1）联储降息预期突变；

（2）国内经济不及预期；

（3）外部风险冲击加剧

证券研究报告

3请阅读最后一页重要免责声明

3

诚信、专业、稳健、高效

正文目录

1、中美通胀再分化：美国核心通胀同比大增VS国内核心通胀环比新低 5

2、“颠簸”的美国通胀：核心看地产，名义看能源 7

2.1、美国通胀：CPI超预期，PPI不及预期 7

2.2、影响拆解：通胀再度趋势性上行概率较低 8

2.3、三种情形：分悲观、中性、乐观假设 11

3、“筑底”的国内通胀：结构分化，人民币汇率承压，更新换新提速 13

3.1、国内通胀：整体回落，结构分化 13

3.2、困境再现：货币宽松受到人民币汇率压力掣肘 14

3.3、结构机会：涨价重估和扩财政、扩内需、促改革机会 18

4、大势研判：A股震荡调整，关注三大结构性机会 23

5、市场复盘：宽基指数多呈下跌趋势 24

6、情绪总览 26

6.1、交投活跃度：市场交投情绪大幅降温 26

6.2、恐慌：国内小幅上行，国外持续恶化 27

6.3、内资：融资余额小幅增加，融资交易占比大幅下行 28

6.4、外资：北向资金持续净流出 29