密尔克卫(603713)周期见底，改善显著-广发证券[许可,周延宇,钟文海,代川]-20240419【16页】.docx

年报点评|物流证券研究报告

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明

1/16

0%04/2306/2308/23

0%

04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24

-12%-25%-37%-50%-62%

公司评级

买入

当前价格

52.84元

合理价值

63.00元

报告日期

2024-04-19

相对市场表现

密尔克卫沪深300

分析师：许可

SAC执证号：S0260523120004

075582984511

xuke@分析师：周延宇

SAC执证号：S0260523120008

075582534236

zhouyanyu@分析师：钟文海

SAC执证号：S0260523120011

zhongwenhai@分析师：代川

SAC执证号：S0260517080007SFCCENo.BOS186

021daichuan@

请注意，许可,周延宇,钟文海并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

相关研究：

密尔克卫（603713.SH）

周期见底，改善显著

核心观点：

l受周期波动、运价回落及财务费用攀升影响，公司23年业绩有所承压。23年公司实现营收97.53亿元，同比-15.75%；实现归母净利润4.31亿元，同比-28.72%；实现扣非归母净利润4.08亿元，同比-29.70%。其中23Q4实现营收21.26亿元，同比-14.35%；实现归母净利润0.28亿元，同比-77.95%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比-76.29%。分业务来看，全球货代、移动业务因与运价存在高相关性，业绩承压较为明显；仓配、分销业务则凭借赛道优势、背靠自身成熟物流体系的竞争优势表现相对稳健。

l24Q1凭借运价回暖、货量增长、产能利用率爬坡三重利好，业绩同比实现大幅增长。2024Q1公司实现营收28.96亿元，同比+23.26%；实现归母净利润1.51亿元，同比+40.62%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比+37.69%。

l物贸一体协同发展，扩产增效、链条延伸有望驱动业绩持续释放。公司基于相对完善的综合物流服务，通过向化工品分销服务延伸，现已构造起全场景物贸一体化服务体系。作为盈利主力的仓配业务，23年前期新仓集中投产，产能利用率仍处爬坡期，盈利潜能亟待释放。同时伴随公司夯实现有主业，精细化拓宽新业务领域，在服务链条延伸附加值提升，业务交叉引流带动货量增长，领域拓宽抗周期属性增强多方共振下有望驱动业绩持续释放。

l盈利预测与投资建议：预计公司24-26年EPS分别为3.50、4.25、5.00元/股，给予公司24年18倍PE估值，对应合理价值63元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

l风险提示：化工行业景气度不及预期，整合并购不及预期，新并购资产运营不及预期，生产安全风险等。

盈利预测：

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

11576

9753

11972

14243

16591

增长率（%）

33.9%

-15.7%

22.8%

19.0%

16.5%

EBITDA（百万元）

1102

1048

1455

1734

2017

归母净利润（百万元）

605

431

574

699

822

增长率（%）

40.1%

-28.7%

33.1%

21.7%

17.6%

EPS（元/股）

3.68

2.62

3.50

4.25

5.00

市盈率（P/E）