汽车及零部件：全球汽车系列之一：日本汽车路在何方？ (1).docxVIP

证券研究报告2024.04.19

全球研究

全球汽车系列之一：日本汽车路在何方？

罗善文分析员

SAC执证编号：S0080523090003shanwen.luo@

水嘉琛联系人

SAC执证编号：S0080122100046

SFCCERef：BUN390

jiachen.shui@

邓学分析员

SAC执证编号：S0080521010008

SFCCERef：BJV008xue.deng@

纵轴：相对值（%）观点聚焦

纵轴：相对值（%）

沪深300

沪深300中金汽车及零部件

120

110

100

通过复盘日本汽车市场的演变历程、日本车企的发展及新能源转型方向，我们希望探究未来日本和全球汽车市场竞争格局的变化方向。

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理由

80

702023-042023-072023-102024-012024-04股票股票目标P/E(x)名称评级价格2024E2025E宝马汽车股份公司-DE跑赢行业120.006.46.3保时捷股份公司-DE跑赢行业

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2023-042023-072023-102024-012024-04

股票

股票

目标

P/E(x)

名称

评级

价格

2024E

2025E

宝马汽车股份公司-DE

跑赢行业

120.00

6.4

6.3

保时捷股份公司-DE

跑赢行业

95.00

16.0

14.9

为53%/9%/9%）等；受到本土能源结构以及消费者对于经济实用性的要求，日本微型车兴起，动力总成逐渐向更节能的混动车型转变（2023年混动占比55%）。我们认为日本汽车市场竞争格局稳定，混动汽车仍为主要发展方向，而纯电和氢能等新能源汽车作为中长期战略或实现稳定发展。

中金一级行业：汽车及零部件资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部更多作者及其他信息请见文末披露页日本车企新能源发展出现区域化特征，各市场采用不同战略。根据我们的观察，日本车企普遍认为中短期内需要根据不同地区的能源供应、法规要求和消费者偏好，提供适合的动力总成，而非将转型方向单一化，目前各市场不同动力总成的销量占比已呈现区域化特征。以丰田为例，2024年1月，丰田汽车董事长丰田章男在新生产系统管理研究所会议上表示，认为未来纯电动汽车或将占汽车销量的30%，其余或将由混动汽车、氢燃料电池汽车以及燃油汽车等其他动力类型共同组成1。我们认为，日本车企的区

中金一级行业：汽车及零部件

资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部

更多作者及其他信息请见文末披露页

提升或有一定承压的美国和欧洲市场中，丰田的混动车型在2024年1-2月销量分别同比提升83.2%和6.8%，混动市占率已达60%和57%（2023年1-2月：51%和60%），日本车企多元的能源类型储备有望一定程度上更好地承接各市场分化的需求。

日本车企拥有明确电动化转型规划，在部分市场优先投入纯电车型。三大日本车企制定了明确的电动车型发布计划，并拥有工厂转型和电池产能储备。销量目标方面，丰田计划到2026年和2030年分别实现销售纯电车150万辆和350万辆，并主要选择在电动化转型较快及政策支持力度较大的地区优先推广纯电车型，旗下品牌雷克萨斯计划在2030年实现北美、

欧洲和中国地区纯电车销量占比100%。我们认为以丰田为首的日本车企均具有明确的电动车发展规划，整体节奏稍慢但符合自身特点和需求，若未来纯电车型需求高于公司预期，或仍有能力追赶其他全球车企的节奏。

盈利预测与估值

建议关注以区域化战略发展的日本车企（丰田、本田、日产，均未覆盖）及品牌力优异且新能源转型领先的海外传统车企（宝马、保时捷等）。

风险

原材料价格上涨；需求不及预期；新能源销量不及预期。

https://toyotatimes.jp/en/toyota_news/1055_1.html#anchorTitles

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1

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目录

日本汽车市场发展历程 4

日本主要车企业务概览：丰田汽车和本田集团 6

概览 6

丰田汽车 6

本田集团 13

日本车企新能源转型方向 17

追求低油耗与环保，积极探索混动与氢能源技术 18

日本车企制定明确电动化