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2024年下半年宏观经济展望
2024年06月17日下半年的“变”与“不变”
2024年06月17日
分析师赵宏鹤执业证书:S0100524030001
分析师赵宏鹤
执业证书:S0100524030001
邮箱:zhaohonghe@
分析师张鑫楠
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从“不变”到“变”,是为“因”;政策选择、经济走向等传统宏观研究范式下的
核心变量,反而成了高维变量的“果”。下半年,面对潜在的全球地缘政治形势变
化,随之而变的可能是房地产和地方债务等短期政策选择,不变的是以发展新质
生产力推动高质量发展、以进一步全面深化改革推进中国式现代化。
今年上半年,国内经济延续回升向好态势,宏观经济要素在多数维度没有实质性
变化,房地产、制造业、消费、产能、通胀等,都是十分重要而又被反复讨论的
话题。上半年的主要变化来自三个方面,一是地方财政支出减速,二是出口外需
有所恢复,三是外部不确定性上升。
基于上半年的“变”与“不变”,下半年单纯拉高经济增速在宏观政策中的优先级
不高,要积极应对的是外部环境的潜在变化。大方向上,海外民族主义兴起不利
于自由贸易和全球化,地缘冲突频发也使各国普遍更加重视安全问题,因此必须
考虑半年后“冯德莱恩+特朗普”组合的可能性,推演对我国乃至全球外贸环境
的潜在影响,提前做好内外应对。
一是防风险,房地产保交房和去库存是重点工作。二是新质力,是促进国内可持
续发展、应对国际不确定性的核心抓手。三是促改革,重点关注要素市场和财税
体制改革。除上述以外,地方政府债务等问题是否变化,需要依据下半年的内、
外形势,动态评估。
具体来看:
今年一季度经济表现较好,多项指标好于预期,但二季度后边际放缓。结构上,
年初以来经济结构的不均衡主要体现在三个方面:1)新旧动能分化;2)供需不
平衡;3)居民恢复不稳固。
地产需要政策更多支撑。目前地产链库存压力较大,政府”收储”有利于降低去
化周期。下半年,房地产开发投资在政策的支持下,同比降幅可能出现收窄,但
还要观察后续政策力度:收购规模是否扩大、财政能否贴息、收购资产的变现要
求等。
工业产需不平衡现象仍显著。由于地产的影响较为明显,基建投资和制造业投资
能够填补的空缺或相对较小。结合产能利用率、库销比、价格三个维度观测,下
游制造业的供给压力相对更大。下半年,地产偏弱、居民消费中枢下降,下游的
需求大幅向上改善的概率不大,更多的是温和恢复。生产端以价换量的趋势会继
续。PPI可能会保持负增,但降幅有望收窄,同时对企业利润形成支撑。
居民消费和2020年前有差距。居民消费在经济常态化之后有所恢复,但是程度
仍然偏弱。下半年,居民消费可能不会在短期出现较大改善。由于居民是滞后、
顺周期部门,在经济偏弱的情况下会倾向于减少消费,增加储蓄以防未来的不确
定性。由于当下的居民收入增速预期中枢下降、资产中占比最大的房产价格波动,
都会对居民消费造成压制。
CPI读数较2020年之后的中枢进一步降低。前期猪价的持续下降导致食品项价
格低迷。核心CPI低迷,内需偏弱,其中,服务类价格的表现比核心商品更好。
展望下半年,随着供给的减少,猪肉价格回升的持续可能会到2024年底。而如
果消费没有出现明显改善,核心CPI可能不会有较大突破。
风险提示:国内经济变化超预期;海外地缘形势变化超预期。
宏观年度报告
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目录
1下半年的“变”与“不变” 3
2上半年经济回顾与下半年展望 5
3房地产期待更多
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