生活用纸行业专题报告：先破再立，再论生活纸投资机遇精选版.docVIP

（民生，徐皓亮、易永坚、谭雅轩）

1季度维度：顺周期预期叠加成本周期，生活纸或进入3个季度盈利环比改善

1.1复盘：浆价下行后，生活纸行业进入盈利修复周期

毛利率：拐点滞后于纸浆价格拐点1-3个季度：我们选取中顺洁柔于2014~2015年、2016~2017年、2019~2021年三个浆价变化的窗口进行复盘：

2011年浆价顶出现在2011Q2，针/阔叶浆均价分别为：854/739美元/吨；中顺洁柔盈利拐点滞后浆价拐点2个季度至2011Q4，11Q4公司毛利率创阶段性新低至26%，其后三个季度分别为30%/31%/31%；

2013年浆价顶出现在20