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Xml投资策略|专题报告2024年6月18日证券研究报告

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美股公司如何维持稳定的高

美股公司如何维持稳定的高ROE

——国别研究系列

报告摘要：

上个世纪80-90年代以来，随着美国经济结构转型，经济中枢放缓，有多个行业龙头依然可以保持ROE的稳定甚至提升，从而获得显著的超额收益，这些龙头集中在相对比较成熟的行业——消费、制造业、医疗卫生保健等，比如强生、沃尔玛、艾默生、可口可乐、PPG工业、3M，他们的ROE基本稳定在15%-30%。本文试图从供给侧、需求侧、回购分红三个角度去探寻上述公司ROE可以穿越周期或者阶段性保持稳定甚至提升的原因。

供给端：从供给侧的角度，行业格局的稳定有利于龙头不断去拓展优势，而在这个过程中，往往会伴随着行业集中度的提升，进而为行业龙头ROE的稳定提供支撑。而这背后，往往来自于龙头的牌照垄断性与品牌价值带来的溢价。

需求端：90年代中后期全球化进程加速，全球化扩张不只带来这些行业龙头公司新的成长空间，而且也驱使行业或公司的周期性弱化，需求端更加的稳定，通过获取全球需求来熨平国内需求的波动，从而获得盈利能力中枢稳住或者抬升，进而拉升估值。

分红与回购能否持续性抬升ROE？最终还是取决于基本面的情况。（1）低利率环境下的大量回购成了过去十年的主题之一，总体来看，分红回购对于推升ROE确实起到一定的作用。以可口可乐为例，2012年后，可口可乐股价上涨的驱动力来自ROE，而ROE的上涨驱动力除了净利率、负债率外，还有持续较高水平的分红与回购作用。

风险提示：海外宏观经济风险，美联储降息预期波动风险，地缘政治风险，历史经验不具代表性风险，业绩不达预期风险,不同经济环境下个股的经验类比指引意义可能存在偏差等。

分析师：刘晨明

SAC执证号：S0260524020001

liuchenming@

分析师：赵阳

SAC执证号：S0260524030008

gfzhaoy@

分析师：李如娟

SAC执证号：S0260524030002

lirujuan@

分析师：郑恺

SAC执证号：S0260515090004

SFCCENo.BUU989

zhengkai@

请注意，刘晨明,赵阳,李如娟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

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目录索引

一、上个世纪90年代以来ROE表现稳定的美股龙头 5

二、供给侧：行业格局、牌照与品牌价值对ROE的支撑 6

（一）上个世纪80年代之后，美国主要传统行业均出现了行业集中度的提升 6

（二）品牌价值——商业模式与涨价能力的映射 7

（三）牌照价值——供给的垄断性与稳定性 10

三、需求侧：全球化扩张带来的新的成长空间 11

四、分红与回购能否持续性抬升ROE？ 18

五、结论 24

六、风险提示 25

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图表索引

图1：可口可乐、麦当劳、强生、迪士尼ROE（%） 9

图2：自90年代开始，西尔斯的ROE出现大幅波动，而沃尔玛保持稳定（%，缺

失数据为净资产转负） 9

图3：沃尔玛的资产周转率基本一直高于西尔斯（%） 9

图4：迪士尼乐园年票涨幅高于行业涨幅 10

图5：巨无霸汉堡在过去20年上涨幅度超过食品CPI 10

图6：美高梅国际酒店ROE与股价水平 11

图7：全美各州当前体育博彩合法现状 11

图8：美国电气机械以及化工制造业海外营业利润占比 12

图9：美国医药及食品制造业海外营业利润占比 12

图10：90年代至21世纪初麦当劳网点数量扩张最快 13

图11：麦当劳ROE与回购分红情况 13

图12：可口可乐分地区营收占