全面解读5月份经济：还有哪些政策可期待,.docxVIP

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证券研究报告|宏观经济研究2024年06月17日

宏观点评

还有哪些政策可期待？—全面解读5月经济

事件：2024年5月工业增加值同比5.6%（前值6.7%），社零同比3.7%（前值2.3%）；1-5月固投同比4.0%（前值4.2%），地产投资同比-10.1%（前值-9.8%），狭义基建投资同比5.7%（前值6.0%），制造业投资同比9.6%（前值9.7%）。

核心观点：5月经济数据基本延续了年初以来“外强内弱”的特征：外需相关的偏强，包括出口、制造、工业生产；内需相关的偏弱，包括消费、地产、基建、信贷、物价等。往后看，虽然基数走低，Q2GDP增速可能降至5%左右、也即大概率低于Q1的5.3%，核心约束还是内需不足。继续提示：当前经济压力仍存，稳增长、稳需求、稳地产亟待政策再加码，短期紧盯：三中全会进展、地产增量政策、降准降息、专项债发行进度等。1、整体看，5月经济低位震荡，各分项涨跌互现，多数低于预期。一方面，5月出口、PPI增速反弹，消费增速有所反弹、但读数仍低、也弱于预期；另一方面，5月工业生产、基建投资回落，地产跌幅扩大，信贷社融超季节性走弱，PMI重回线下，核心CPI同比续创同期新低等。整体而言，5月经济数据基本延续年初以来“外强内弱”的特征。

2、往后看，二季度GDP增速可能降至5%左右，亟待进一步出台更多需求端政策

经济看，GDP方面，近期高频数据显示6月经济延续低位震荡，结合4-5月经济数据，预计二季度基数虽然走低，但GDP增速可能仍只有5%左右。内需方面，受制于居民仍然谨慎，房价下行预期延续，地产收储制约较多，刺激政策力度有限等影响，预计消费、地产仍面临较大压力，整体内需仍然偏弱。外需方面，发达国家经济仍处于复苏轨道，叠加美国补库、半导体周期上行等，有望继续支撑我国出口-制造业链条反弹。政策看，当前政策重心已转向稳地产、稳需求、促改革，亟待进一步出台更多需求端政策，短期紧盯：三中全会进展、地产增量政策、降准降息、专项债发行进度等，其中，6.9国常会要求“继续研究储备去库存、稳地产举措”，指向稳地产可能还有新政策出台，比如北京进一步放松限购限售、下调5年期LPR、加大收储资金规模等。

3、具体看，5月经济数据有如下特征：

1）消费端：低位小幅回升。5月社零同比3.7%，较前值回升1.4个百分点，低于市场预期的4.5%；季调环比0.5%，较前值0.06%回升，高于2017-2019年同期平均的0.47%，指向消费低位小幅回升，可能与五一假期、618提前开卖、二手房销售好转有关。继续提示，今年消费可能低于预期。结构看，化妆品、文化办公用品、家电、服装消费增速提升最多。高频看，6月上旬人员流动、汽车消费增速小降。

2）投资端：地产跌幅扩大，制造业韧性，基建持续放缓。1-5月固定资产投资同比4.0%，较前值回落0.2个百分点，低于市场预期的4.2%，季调环比-0.04%，较前值-0.29%小幅回升，低于2017-2019年同期平均的0.46%，指向投资有所走弱。

地产景气继续探底，以价换量延续。1-5月商品房销售面积、地产投资同比分别为-20.3%、-10.1%，分别较前值回落0.1、0.3个百分点；新开工施工竣工低位震荡；房价仍在快速回落，5月70城二手住宅价格同比-7.5%；核心还是居民杠杆率较高、债务压力较大，不愿借贷买房，而更倾向于去杠杆。高频看，6月新房销售跌幅再度扩大。制造业投资增速微降，设备更新带动明显。1-5月制造业投资累计同比9.6%，较前值回落0.1个百分点，维持韧性；1-5月设备工器具购置投资同比增长17.5%，带动明显。企业预期小幅回落。分行业看，运输设备、食品加工、医药制造业投资增速提升较多。基建增速高位放缓，实物工作量仍低。1-5月广义、狭义基建投资同比分别为6.7%、5.7%，分别较前值回落1.1、0.3个百分点，可能与特别国债、专项债发行、使用仍然偏慢、地方化债监管仍然严格有关。高频看，沥青、水泥等实物工作量仍偏低。

3）供给端：工业生产增速回落、服务业反弹。5月工业增加值同比5.6%，较前值回落1.1个百分点，低于市场预期6.0%；季调环比0.3%，较前值的0.97%回落，也低于2017-2019年同期平均的0.51%，指向工业生产走弱。服务业生产增速回升。分行业看，汽车、食品加工、有色行业回落最多