韵达股份-002120.SZ-公司深度报告：国内电商快递龙头之一，经营及件量拐点有望延续.pdf

目录

一、相对中立的中国电商快递龙头5

二、行业竞争秩序整体仍将稳定，为稳健发展创造良好条件8

2.1我国快递价格竞争经历了“中小主导-头部主导-新进资本主导-政策规制”的过程8

2.2考虑核心要素的边际变化，行业价格竞争秩序或有望维持稳定有序8

三、治理改善、链路协同或带来公司网络经营拐点，份额提升可期11

3.1推动股权激励及职业经理人制度建设，总部公司治理稳步改善11

3.2深化改革优化加盟商利益协同机制，网络凝聚力稳步提升12

3.3向市场、经营、质量要效益，份额提升可期13

3.4此外行业成长红利仍在，有望受益于网购渗透率提升及单包裹货值下行15

四、规模效应为基、资产替代及管理改善助力，龙头单票成本有望下行17

五、盈利预测及估值评级20

5.1件量增长与单票盈利修复共振，预计2024年归母净利润22.85亿元20

5.2估值或有超跌，向上弹性较大，首次覆盖给予“买入”评级21

六、风险因素22

表目录

表1：通达系龙头对于经营策略前瞻及行业竞争判断的相关表述梳理10

表2：韵达股份2023年度股票期权激励计划情况11

表3：通达系龙头职业经理人制度建设情况11

表4：通达系创始人股权占比情况12

表5：韵达股份2023年下半年及后续重点工作及经营策略上重视管理改善19

表6：韵达股份营业收入预测（单位：亿元）20

表7：韵达股份简易利润表（单位：亿元）21

表8：加盟制快递重点公司估值表21

图目录

图1：韵达股份发展历程5

图2：韵达股份股权结构（截止2024/3/31）6

图3：阿里系对通达系持股比例情况梳理6

图4：2023年韵达快递收入占比96.2%7

图5：2023年韵达快递毛利占比85.8%7

图6：我国快递价格竞争经历“中小主导-头部主导-新进资本主导-政策规制”8

图7：快递票单价与服务业居民物价指数呈背离趋势9

图8：快递量收增速差自2021年以来有所收窄9

图9：极兔中国快递包裹量增速放缓10

图10：极兔中国单票亏损显著收窄10

图11：2024年1月韵达广州北京路网点网格仓投运13

图12：自动化设备提升分拣效率13

图13：韵达应付账款与营业成本(TTM)比值呈下降趋势，或表示对加盟商占款改善13

图14：韵达抓住16年起的设备自动化趋势，实现当时件量份额的赶超14

图15：23年12月起韵达件量与行业件量增速差额已经转正14

图16：2024年前4月实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重23.9%15

图17：预计23-26E直播电商市场规模复合增长18.4%15

图18：内容平台直播电商观看人次及购买转化率稳步提升15

图19：2024年前4月快递单包裹货值同比下降26.6%（元）16

图20：2023年以来快递件量与实物商品网购增速差逐步走扩16

图21：中通快递为例，快递履约全程成本由揽收、中转、运输、派送构成17

图22：24年5月第三周我国公路运价指数累计同比19首周上涨6.0%18

图23：圆通及申通自有车辆数量稳步提升18

图24：中通快递自有高运力卡车占比逐步提升18

图25：申通快递自有大运力牵引车辆占比逐步提升18

图26：“北上广深”物流仓储工业地产租金持续上涨（单位：元/平方米/月）19

图27：韵达股份资本开支中占比最高为分拣中心19

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