债券策略报告：票息能扛波动吗？.pdf

固定收益定期报告

内容目录

1.“逆向”的票息行情4

2.超额收益的难点7

图表目录

图1.利率债波动加剧区间，票息资产收益下行力度反而越大4

图2.隐含评级偏低城投债、城商行永续债等品种再度逼近年内低点5

图3.5月收益下行幅度较大的品种，以弱资质城投债和城农商行永续债为主5

图4.截至5月，城投债供给仍在缩量区间6

图5.5月理财规模增量，有超过去两年同期表现的特征6

图6.理财规模存量走势7

图7.5月以来，保险买债节奏力度不算弱7

图8.相对收益要跑赢，拉久期是必然的选择8

图9.4月中旬以来，3年期以上个券成交笔数占比维持在较高水平8

图10.拉久期的目的，多是朝着2.5%以上的收益做配置9

图11.理财负债端成本维持在2.7%至3%之间9

图12.理财子产品运作天数偏低，目前中枢水平在1年内10

图13.tkn比例及偏离幅度或许是超长信用债走势比较好的观察指标11

图14.4年内活跃交易二永债多逼近年内低点12

表1：10年以上超长信用债近期展现出领涨的特征10

表2：不过，10年以上产业债流动性并未看到显著改善11

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3

固定收益定期报告

1.“逆向”的票息行情

票息吃得过于稳定？5月初，部分城市相继松绑限购，揭开本轮地产刺激政策的序幕；至中

旬，供给侧、需求端与疏通微观融资等相关举措出台，勾勒出更为完整的楼市提振框架。政

策效果观察期，债市理应维持在震荡格局，但随着5月29日央行公开市场大额投放（7天逆

回购达2500亿），及债券净增偏缓的影响，当日利率走势持续下行，至30日午盘，活跃30

年国债23附息国债23再度逼近2.5%，而晚间金融时报官方微信发布相关文章，提示“目前

长期限国债利率水平也是较低的”，“从疫情平稳转段后的市场运行实践看，2.5%-3%是10年

1

期国债收益率的合理区间”。次日债市迎来调整，10年和30年国债利率交易中枢回升至2.3%

和2.56%。过低的利率水平，一方面不利于货币政策效力传导，另一方面易诱发追多，加剧

市场不稳定，央行确有一定必要性“敲打”债市。

不过，自地产政策密集出台开始，用震荡市思路做债演化为投资者一致预期，进一步增厚票

息收益成为不确定性环境内，相对确定的策略方案。意外的两点是，1）利率债再度迎来收益

探底，反转时间亦来得突然，2）票息资产几乎“免疫”市场波动，从最为直观的中债估值收