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国有股变现定价模式选择
最近召开的完善社会保障体系座谈会上国务院领导明确提出“必须进一步拓宽思路积极开辟新的筹资渠道抓紧研究变现部分国有资产”因此国有股变现已被提到了议事日程在1999年上市公司黔轮胎和中国嘉陵国有股变现的试点中采用单位净值以上不超过前三年10倍平均市盈率作为定价区间但由于经营业绩的变动使黔轮胎和中国嘉陵的动态市盈率分别超过100倍和40倍市场对此颇有微词也影响国有股变现的推进由此可见市场化定价是国有股变现公平与效率权衡的根本要求与必然结果为国有股变现诸方面的核心对其进行研究具有现实意义从国外经验和中国国情看一般有下列选择
竞标拍卖模式设立全国性的招标委员会来处理特定股份的变现从广泛的标书中选择最优的定价由于竞标拍卖模式符合“公开、公平、公正”的原则因此其价格发现功能发挥充分具有高度的市场化属性结合中国的特点全国招标委员会可隶属于财政部并由其具体负责招投标工作该委员会应制定招投标的细则其中包括投标主体资格的审查、目标标的
的限制、门槛金额的设定、标准合同的设计、最优标书的选择等等拍卖模式与竞标模式相仿在现阶段为确保国有股份的增值保值或防止道德背孛应对竞标拍卖的股份设定底价
上网竞价模式新股增发中较常采用的方式为证券市场投资者普遍接受国有股变现尤其是上市公司国有股的变现应推行上网竞价模式首先参与的投资者具有广泛性据统计截止到2000年三月份仅上海市场开户总数已逾2400万户潜在投资者和证券市场关联人更远远超过此数；其次变现的周期短、成本低、风险小、速度快；再者信息公开较少内幕交易对投资者公平有效防止舞弊行为上网竞价模式关键在于考虑市场的承受能力和价格的波动风险在现阶段上网竞价应预设底价
圈内询价模式与竞标拍卖相比圈内询价模式操作较为简单即对拟变现的国有股份向专业投资银行咨询征求意见并据此确定国有股变现的价格又称专家意见法属私配范畴通常情况下圈内询价后实施国有股变现的对象包括但不限于
询价圈投资银行承担中间商的职能将受配的国有股份以场外交易的形式零售给其它投资者完善的营销网络、参照对象的可比性和资产证券化工具的多样性是私售方式的重要保证在我国一级国债自营商制已趋成熟该制对询价圈的划定具有指导意义
战略配售模式在股本结构中按投资对象不同可分为国家、法人和个人在市场非成熟期战略配售引入合格的机构投资者股转债在国有股变现时建立国家和个人之间的缓冲带拟变现公司和主承销商根据市场情况共同决定变现的价格区间在区间内战略投资可以自由定价结合持有期限的不同由变现公司和主承销商协商确定战略投资者名单
内部消化模式在此模式下拟变现公司可以采用向老股东配售、及股本回购注销等方式变现国有股份其定价是有限市场定价即由股东大会根据有关法律规定在协调各方股东利益的前提下视市场情况决定变现股份的价格
比较上述五种定价模式其市场化程度递减各有利弊一般而言投资者参与范围越广市场化程度越高价格对信息的反应越灵敏因而更具有效率；而国家则是游戏规则的制定者应扮演裁判员而不是运动员的角色它决定市场的公平
作者佘妍
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