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第五节融资方案设计与优化

项目的融资方案研究是在投资估算的基础上进行的。其任务一是调查项目的融资环境、融资形式、融资结构、融资成本、融资风险，拟订出一套或几套可行的融资方案；二是通过比选优化，推荐资金来源可靠、资金结构合理、融资成本低、融资风险小的方案。

一、编制项目资金筹措方案

通过对项目融资方案的系统研究，要编制出一套完整的项目资金筹措方案。资金筹措方案是对资金来源、资金筹措方式、融资结构和数量等做出的整体安排。这一方案应当在项目分年投资计划基础之上编制。项目的资金筹措需要满足项目投资资金使用的规定。

一个完整的项目资金筹措方案由两部分内容构成：项目资金来源计划表和总投资使用与资金筹措计划表。

（一）编制项目资金来源计划表

项目资金来源计划表重要反映项目资本金及债务资金来源的构成。每一项资金来源的融资条件和融资可信限度在表中要加以说明和描述，或放在表的附注当中。表格格式详见P243表7-6和P244表7-7。

（二）编制总投资使用计划与资金筹措表

总投资使用计划与资金筹措表是根据项目资金来源计划表反映的各项资金来源和条件，按照项目投资的使用规定所进行的规划与安排。该表是投资估算和融资方案两部分的衔接点。其表格格式详见P245表7-8。

项目的总投资使用计划与资金筹措表编制时应注意以下几个问题。

1．各年度的资金平衡

项目实行的各年度中，资金来源必须满足投资使用的规定，即编制的总投资使用计划与资金筹措表应做到资金的需求与筹措在时序、数量两方面都能平衡。资金来源的数量规模最佳略大于投资使用的规定。

2．建设期利息

建设期利息一方面要按照与建设投资用款计划相匹配的筹资方案来计算。

根据债务融资条件的不同建设期利息的计算重要分为三种情况：一是在建设期内只计不付（统一在还款期内偿付），这时可将建设期利息得利计算后计入债务融资总额当中，将建设期利息视为新的负债；二是在建设期内采用项目资本金按约定偿付（如按年、按季度付息），这时债务融资总额不涉及建设期利息在内；三是若使用债务资金偿还同种债务资金的建设期利息，等于增长债务融资的本金总额。

下列报表中，作为资金筹措方案编制基础的是（）。（2023年第32题）

A.项目建设投资分年计划表

B.项目资金来源计划表

C.总投资使用与筹措计划表

D.项目钞票流量表

答案：A

二、资金成本分析（★）

（一）资金成本的构成

资金成本是指项目使用资金所付出的代价，由资金占用费和资金筹集费两部分组成，即：

资金成本=资金占用费+资金筹集费（7-1）

资金占用费是指使用资金过程中发生的向资金提供者支付的代价，涉及借款利息、债券利息、优先股股息、普通股红利及权益收益等。

资金筹集费是指资金筹集过程中所发生的各种费用，涉及律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等。

资金成本通常以资金成本率来表达。资金成本率是指能使筹得的资金同筹资期间及使用期间发生的各种费用（涉及向资金提供者支付的各种代价）等值时的收益率或贴现率。不同来源资金的资金成本率的计算方法不尽相同，但理论上均可用下列公式表达：

（7-2）

式中Ft——各年实际筹措资金流人额；

Ct——各年实际资金筹集费和对资金提供者的各种付款，涉及贷款、债券等本金的偿还；

i——资金成本率；

n——资金占用期限。

（二）权益资金成本分析

1．优先股资金成本

优先股有固定的股息，优先股股息用税后净利润支付，这一点与贷款、债券利息等的支付不同。此外股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金。优先股资金成本的计算公式为：

优先股资金成本=优先股股息／(优先股发行价格-发行成本)（7-3）

2．普通股资金成本

普通股资金成本可以按照股东规定的投资收益率拟定。假如股东规定项目评价人员提出建议，普通股资金成本可采用资本资产定价模型法、税前债务成本加风险溢价法和股利增长模型法等方法进行估算，也可参照既有法人的净资产收益率。

估算或拟定投资项目权益资金成本的方法有（）。（2023真题）

A．差额投资内部收益率法

B．动态投资回收期法

C．直接采用投资方的预期报酬率

D．股利增长模型法

E．税后债务成本加风险溢价法

答案：CD

(1)采用资本资产定价模型法。

Ks=Rf+β(Rm-Rf)