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2024年06月19日宏观类●证券研究报告
从陆家嘴论坛看现代化央行体系建设主题报告
投资要点
分析师秦泰
货币政策立场维持支持性，但强调防风险意味着向中性区间收敛。汇率方面，潘功SAC执业证书编号：S0910523080002
胜行长在发言中指出以美欧为主的发达经济体当前“还保持着高利率、限制性的货qintai@
币政策立场”，造成“中美利差保持在相对高位”的现状，并且给人民币造成了较报告联系人周欣然
zhouxinran@
大的外溢性贬值压力。未来将进一步运用好政策工具箱，防范人民币汇率超调和异
常跨境资金流动风险。当前房地产市场风险和地方政府隐性债务风险双重风险持续相关报告
化解，货币政策应盘活存量信贷、提高资金使用效率。信用需求方面，潘功胜认为
商品消费、地产基建冷热分化边际扩大——
在房地产市场风险和地方政府隐性债务风险持续化解的过程中，我国的信用结构正
经济数据点评（2024.5）2024.6.17
在发生剧烈变化，在前期房地产市场和广义基建投资快速扩张的阶段我国货币体系
积攒下了很多“低效存量贷款”，但“随着经济高质量发展和结构转型，实体经济如何避免“流动性陷阱”？——金融数据速
需要的货币信贷增长也在发生变化”，并解释了信贷和社融同步收缩的原因，“当评（2024.5）·暨双循环周报（第62期）
前近250万亿元的贷款余额中，房地产、地方融资平台贷款占比很大，这一块不仅2024.6.14
不再增长，反而还在下降”，因此“全部信贷增速要像过去一样保持在10%以上是薪资、房租、汇率：鲍威尔的三大超预期逻
很难的”。
辑意味着什么？——美联储FOMC会议点
优化货币政策调控的中介目标，逐步淡化对数量目标的关注。在信用需求结构发生评（2024.6）2024.6.13
剧烈变化的当前，央行后续需优化货币政策调控的中介目标，逐步淡化对数量目标美国核心CPI见底蓄势反弹的两大迹象——
的关注，并需考虑动态完善货币供应量的统计口径以真实反映当前货币市场供给的
美国CPI点评（2024.5）2024.6.13
真实情况。不同于主要发达经济体央行以价格调控作为主要货币政策工具，我国人
消费内需仍有很大促进空间——CPI、PPI
民银行当前采取数量型和价格型调控并行的方法，但上文中已经详细论述，在经济
点评（2024.5）2024.6.12
结构转型升级的现阶段，我国的信用融资需求发生剧烈变化，从总量角度来看，“货
币信贷增长已由供给约束转为需求约束”，贷款和社融的存量规模已经无法准确反
映实体经济的货币信贷需求，因此，需要逐步淡化对数量工具的关注，更加注重价
格工具，也就是利率的调控作用。
确认7D逆回购利率为政策目标，长端单边放大效应或趋缓解。建立健全利率形成、
调控、传导机制
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