宏观动态跟踪报告：人民币汇率的新特征与新趋向.pdf

宏观动态跟踪报告

2023年下半年以来，人民币汇率的走势特征发生了明显变化，理解这些变化及其背后影射的问题，对于下一步汇率走向和

货币政策的研判具有重要意义。我们认为，在平稳中间价的约束下，今年以来人民币成为非美货币中的强势货币，但近期

跨境资本流出压力增大，意味着人民币的内在贬值压力不减。我们认为，当前货币政策在利率与汇率之间事实上更偏重了

稳汇率，而在促进国内物价水平回升中的作用亟待提升。随着美联储降息时点推后，逐步释放人民币中间价的弹性，有利

于货币政策“以我为主”，提升宏观调控的主动性。

一、从人民币中间价的变化说起

2023年8月以来，美元兑人民币汇率中间价与即期汇率出现了显著、持续的分离，2015年“811”汇改所确立的中间价

定价模式发生了变化。

图表12023年8月以来，人民币中间价与即期汇率走势分离

Wind人民币汇率预估指数,右轴

中国:中间价:美元兑人民币

7.6110

即期汇率:美元兑人民币

7.4

105

7.2

100

7.0

6.895

6.6

90

6.4

85

6.2

6.080

15161718192021222324

资料来源:Wind，平安证券研究所

这一变化有两个伴生的影响：

一是，每日即期汇率与中间价的偏离幅度频繁逼近每日2%的波动上限，2024年以来美元兑人民币中间价保持在7.1附近，

使得7.25附近成为在岸人民币即期汇率的“硬约束”。

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图表22023年8月以来，人民币即期汇率向2%波动上限靠近

%即期汇率比中间价偏离

2.0

1.5

1.0

0.5