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行业研究

证券研究报告基础化工2023年06月02日

国企改革+“中特估”系列报告之二

推荐（维持）

步入国企改革深水区，两化巨舰如何远航

本文是华创能源化工团队国企改革系列的第二篇，以化工国企改革的排头兵华创证券研究所

中国中化为样本，讨论两化合并如何从理念过渡到落实，国企改革如何最终

体现在资产活力和质地上。步入国企改革深水区，两化巨舰如何远航？证券分析师：杨晖

国企改革进入深水区，两化重组释放旗下资产活力。随着供给侧改革的持续邮箱：yanghui@

推进，国内逐步从淘汰中小落后产能转向大型企业重组，在此背景下，2021执业编号：S0360522050001

年，中国化工和中化集团正式重组，合并成立中国中化。另一方面，面对全

证券分析师：郑轶

球化工业重组兼并潮的到来，海外巨头竞争力持续增长，中国中化的建立将

有助于增强我国在全球化工业的竞争力。对于两化旗下的企业来说，中国中邮箱：zhengyi@

化将通过业务协同、集团赋能和管理优化的方式来激发资产活力，在中国特执业编号：S0360522100004

色估值体系的引导下，市场将逐步认识到旗下上市公司竞争力的提升，从而

证券分析师：王鲜俐

给予更合理的估值。

业务协同：产业整合，增强旗下企业业务协同，实现多方共赢。中国中化旗邮箱：wangxianli@

下产业复杂，涉及多条产业链，部分子公司在产业链上互为上下游，在业务执业编号：S0360522080004

上拥有很强的协同效应，其中最为突出的则是农化板块。中国中化旗下农化联系人：侯星宇

板块全产业链高度协同，多业务互补齐增长。两化旗下农业资产覆盖全产业

链，包含种业、农药原药、农药制剂和化肥等业务。种业和农药的组合长期邮箱：houxingyu@

来看有望重现“转基因+草甘膦”的市场效果，实现种子和相关农药的渗透联系人：王家怡

率的同时提升，两个板块业务实现双赢。原药和制剂业务的协同将实现生产

邮箱：wangjiayi@

端和渠道端的互补，中国中化旗下原药企业有望通过制剂企业的全球渠道加

速市场推广，制剂企业则将在原料上拥有更强的保障，助力下属企业专注强联系人：吴宇

势业务，强化优势布局。建议关注：扬农化工、安道麦、沈阳化工。

邮箱：wuyu1@

集团赋能：资产注入，资金赋能，加速旗下企业成长。1）资产注入，加速

业务布局。两化旗下资产众多，重组前不乏同产业链相关资产，重组后中国行业基本数据

中化积极推动部分资产注入相关上市公司，加速上市公司产业链布局，增加占比%

产业链的盈利环节，以长产业链优势提升抗周期能力，在周期下行时期保障股票家数(只)4590.06

基础盈利，在周期上行时期拥有更强的盈利能力。2）资金赋能，助力企业发总市值(亿元)44,331.104.78

展。企业快速发展需要资金的支持