主题策略-回购系列一：A股回购的历史、现状及几点新变化-兴业证券[张启尧,张倩婷,胡思雨]-20240619【17页】.docxVIP

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分析师：

分析师：张启尧

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张倩婷

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胡思雨

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A股回购的历史、现状及几点新变化

——回购系列一

2024年6月19日

投资要点

*前言：近期监管层发布了一系列回购相关制度文件，积极推动股份回购，截至6月15日，2024年内回购规模（942亿元）已超过去年全年（916亿元）。回购对于优化资本市场投融资结构、维护公司投资价值、健全投资者回报机制的积极作用逐步凸显。同时，回购策略超额收益愈发显著，在新“国九条”推动资本市场高质量发展、监管层持续强调股东回报的背景下，我们需要提升对于回购的关注度。

*近年来，A股市场回购相关制度建设加速推进、完善。回顾A股上市公司股票回购规则，主要经历了几个重要阶段：

——2005年之前，严格限制股份回购；2005年《公司法》修订，回购规则逐步放松。——2013-2015年，监管层鼓励上市公司回购，完善回购制度。

——2018年10月26日，《公司法》修订，从回购情形、决策程序、股份数额上限和持有期限、库存股制度等方面进一步夯实和完善相关政策。

——2022年1月5日，证监会对回购相关规则进行了归并整合和修改完善，形成《上市公司股份回购规则》，有效回应市场需求；2023年12月15日，证监会修订发布《上市公司股份回购规则》，对部分条款予以优化完善。

*A股上市公司股票回购情况概览

考虑到2018年回购规模才大规模增加，本部分重点将集中在2018年至2024年5月31日。——回购情形及目的：《公司法》、《上市公司股份回购规则》规定了公司回购的几种主要情形，万得等金融数据商则通常按上市公司回购目的，将其主要分为五大类：1）【市值管理】、2）【实施股权激励或员工持股计划】、3）【其他】，通常为主动型回购；4）【股权激励注销】和5）【盈利补偿】通常为被动型回购。过去几年A股市场主动型回购数量仅占1/3左右， 但完成金额占比高达9成。

——回购具有季节性效应：从2018-2023年的数据来看，A股市场股票回购具有明显的月度效应。4月和8月通常是上市公司回购的高发期，原因在于上市公司年报和半年报陆续发布，业绩状况得到确认。2024年1-2月回购预案的发起则呈现明显的超季节性；另外，从前五个月数据来看，2024年上市公司发起1573起回购预案，预计回购金额高达1324亿元。——回购的板块和行业分布情况：2018年以来A股发起回购的上市公司主要集中在主板。从上市公司所在行业来看，数量上，计算机、医药生物、电子等成长行业的公司发起回购较

为频繁；金额上，家用电器、医药生物和电子行业回购完成规模排名靠前。

——回购对于资本市场的积极影响：股份回购作为资本市场的一项基础性制度安排，具有优化资本结构、维护公司投资价值、健全投资者回报机制等方面的功能作用。

1）回购在资本市场投融资平衡发展中的重要性显著提升，资本市场生态结构已在改善。

2）A股历史上几次“回购潮”均对增强稳市、提振信心起到较好效果。上市公司回购是一项重要的积极信号，往往表示公司对于盈利能力增长和盈利质量改善的信心，有助于维护公司价值；同时也能够向投资者释放积极信号，提振其对于公司整体后续发展的预期。

3）主动型回购具有公告效应，预案后相对中证全指具有明显超额收益；回购行为能够提升

公司ROE和分红水平，其中注销式回购减少公司股本，直接提升EPS；2024年以来回购政

策文件进一步完善，投资者回报有望提高。截至2024年5月31日，沪深300指数回购率TTM约为0.11%；申万一级行业中，家用电器（0.49%）、钢铁（0.48%）、美容护理（0.41%）、建筑材料（0.36%）和轻工制造（0.35%）等回购率TTM居前。

*回购策略超额收益愈发显著，需提升关注度

——2023年底以来，A股回购政策不断优化，2024年仅仅不到半年，回购实施规模就已超过去年水平。同时，随着回购制度的发展和规模的扩大，我