固定收益点评：6月资金面怎么看？.pdf

证券研究报告

5月份，我们认为“资金出表”是影响资金面的重要主线。

尽管5月份政府债务净融资超1.3万亿元，环比大幅上行，政府债务发行对流动

性产生些许扰动。但正如我们在5月26日报告《“资金出表”的3大看点》中所

述，资金出表节省了法定存款准备金，有利于资金面整体趋于宽松，特别是有利

于非银资金面。所以从数据上来看，5月份R相较于DR利差进一步收窄（图

1）。

而从券种上来看，非银资金面的相对宽松，或更加有利于增强中短端信用债的购

买力量（具体结论请参考5月27日报告《“资金出表”如何影响机构行为？》）。

图1：4、5月份，R-DR利差收窄

R007月平均DR007月平均

2.7

%

2.5

2.3

2.1

1.9

1.7

1.5

2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-02

资料来源：Wind、国海证券研究所

时间进入到6月份，资金面还将发生哪些值得关注的变化，对于短债市场又将产

生什么影响呢？本文将进行解读。

1、6月流动性缺口预测分析

1.1、因素一：政府债务发行与资金下拨

政府债务发行是影响资金面的重要因素。我们认为，6月份政府债务净融资规模

或相较于5月份环比下行，但不排除专项债发行规模超预期的可能。

在2024年4月7日报告《利率债供给高峰来临？》中，我们曾分析过2024年

二季度利率债供给情况。随着5月13日财政部公布2024年特别国债发行计划，

请务必阅读正文后免责条款部分2

证券研究报告

我们更新二季度政府债务发行测算，预计6月份国债净融资、新增地方债共计

8842亿元，较5月份环比下行3690亿元（图2）。