TMT崛起的条件和轮动的顺序.pdf

定期报告

图30：太阳能产量累计同比近两月显著提升18

图31：1-4月风电发电装机容量同比均在20.0%以上18

图32：上周电影票房收入环比提升5.5%19

图33：5月家电行业出口金额累计同比为14.0%19

图34：本周水泥价格指数回升3.3%19

图35：4月化学纤维制造业产成品存货同比为20.9%19

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一、周度聚焦：TMT崛起的条件

（一）TMT崛起的条件：催化、调整充分、换手率和估值低位

TMT相对大盘有超额收益需具备的条件：产业和政策催化、成长或TMT调整充分、与大盘

的换手率比和估值比处于低位。我们选取TMT指数与沪深300的比价来观察科技股崛起的时间

段，发现2010年以来共有7段比价明显上行的时间段，分别为2013/2/20-2014/9/30、

2015/1/8-2016/6/29、2018/2/5-2018/4/9、2018/10/30-2019/4/1、2019/8/5-2020/3/10、

2021/2/4-2022/1/12、2022/5/5-2023/12/13，可以看到：（1）期间大盘多偏弱，7次中有5次下

跌，且下跌期间平均跌幅达到12%，原因可能在于TMT板块的弹性较强，而当大盘受基本面或

外部风险影响后短期内修复幅度相对有限，如：2013年四万亿红利消散，商品房销售增速大幅

下滑造成大盘表现偏弱；2015年严查场外配资，大盘受压；2018年中美贸易摩擦开始，大盘表

现明显承压；2022年初俄乌冲突爆发，且美联储开始加息周期等外部事件对市场情绪形成明显

冲击。（2）TMT获得超额收益需要具备的条件包括产业和政策催化、调整充分、相对大盘的换

手率和估值比较低。具体来看：

图1：2010年以来TMT指数相对沪深300获得明显超额收益共有7段

资料来源：华金证券研究所，wind

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图2：2013年商品房销售增速大幅下滑图3：美联储本轮加息从2022年初开始

资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind

一是受海内外产业和政策的催化。（1）涨跌幅来看，A股TMT相对大盘有超额收益期间内

纳斯达克指数和TMT指数涨跌幅相关系数高达0.74，呈较强的相关性。（2）产业和政策催化来

看：2013年苹果发布iOS7、微软发布了XboxOne等产品落地对科技产业形成显著催化，此外

半导体周期于2012年末见底，2013年开始稳步回升也对行业景气形成提振；