5月PMI解读：需求复苏并非线性.pdf

目录

1出口边际走弱，价格指数上行4

2服务业景气升高，建筑业扩张放缓8

3总结：需求复苏并非线性9

4风险提示9

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图表目录

图表1：5月制造业PMI重回景气线下4

图表2：5月制造业PMI环比走势弱于季节性4

图表3：制造业PMI主要指数整体回落，价格继续上行，库存下降5

图表4：生产指数走势弱于季节性6

图表5：进口指数连续两月下降6

图表6：总需求整体回落7

图表7：新出口订单指数走势弱于季节性7

图表8：大企业与中小企业景气水平分化7

图表9：大企业新订单指数上行，中小企业下降7

图表10：服务业景气升高，建筑业扩张放缓9

图表11：商务活动指数基本保持平稳9

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2024年5月31日，国家统计局公布5月份中国采购经理指数（PMI）。5月

制造业PMI为49.5%，前值50.4%；非制造业商务活动指数51.1%，前值51.2%；

综合PMI为51.0%，前值51.7%。

1出口边际走弱，价格指数上行

制造业PMI降至景气线下，环比走势弱于季节性。5月制造业PMI为49.5%，

较上月下降0.9pct，时隔两个月重回景气线下。从季节性上看，2019-2023年

5月制造业PMI环比变动分别为-0.7pct、-0.2pct、-0.1pct、+2.2pct、-

0.4pct，除2022年特殊情况环比增长外，其他年份均下降；今年5月环比下降

符合季节性规律，但下降幅度偏大。

5月制造业PMI季节性回落，但幅度偏大，主要受前期较快增长形成的高基

数和有效需求不足等因素影响。主要指标分化，生产、需求、库存指数走弱，价

格指数上行。生产强于需求的格局未变，出口动能边际回落带动总需求边际下行。

值得关注的是价格端，制造业出厂价格指数升至扩张区间，价格传导链条进一步

畅通。

图表1：5月制造业PMI重回景气线下图表2：5月制造业PMI环比走势弱于季节性

资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所

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分项看，价格指数上行，出厂价格重回扩张；库存指数下降，企业补库意愿

不强。（1）制造业PMI各分项降多涨少。13个分项中3项景气水平环比上升，

10项下降；处于景气扩张区间的有5项，较上月减少2项。（2）价格指数继续上

行，出厂价格重回扩张区间，企业利润空间仍偏紧。主要原材料购进价格录得

56.9%，较上月升高2.9pct，连续十一个月处于扩张区间，景气水平进一步提

升；出厂价格录得50.4%，虽较上月升高1.3pct，时隔8个月重回扩张区间。5